刘鸿雁 李林波

【摘 要】 中国股票市场的发行监管体制直接影响着实体企业的上市融资和资本市场的定价效率。为了探讨发行监管约束对IPO定价的影响，文章构建了一个基于监管约束的理论模型，借此研究发审委控制和发行价格控制影响IPO价格的理论机理。在此基础上，使用证监会颁布的15项新股发行的承销法规通过手工挖掘方式得到新股发行监管指标，并用2004—2018年IPO样本实证研究发现，新股发行的市场化改革降低了IPO高溢价，而且降低发审委控制和发行价格控制有助于提高IPO定价效率，但这种影响受到承销商行为、投资者情绪和信息不对称的制约。上述结论对推行新股发行改革的目标、时间表及制度设计等具有重要意义。

【关键词】 新股发行监管; IPO定价; 注册制; 发行市场化改革

【中图分类号】 F830.9  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）06-0033-08

一、引言

2019年7月22日，中国资本市场迎来一个全新板块——科创板，首批上市的25家公司成为中国最早试行注册制的企业。中国股市成立30多年来，监管层曾多次启动发行制度改革，推进新股定价市场化，此次注册制的落地将成为我国资本市场制度体系的重要一环，对解决实体企业的融资需求，推动我国资本市场发展具有积极意义。然而，发行市场的监管特征如何影响股票定价？在当前中国资本市场的制度环境下注册制一定能改善股票定价效率吗？

针对上述问题，当前研究主要集中于孤立的改革事件。例如，研究发现发行定价管制[ 1-3 ]、上市管制[ 4-5 ]、发审委关系[ 6-9 ]、询价机制[ 10-13 ]和发行市场化改革[ 4，14-15 ]都会影响IPO定价，但并没有文献把上述各项制度综合起来进行研究。……