高彦彬 杨茹好

摘要：文章以我国沪深300作为研究对象，根据沪深两市日融资余额的数据，以2016年1月4日至 2018 年 12月27日的交易数据为样本，通过向量自回归模型（VAR）来分析融资交易对我国股市波动性的影响。最后，根据实证分析结果，提出了降低股市波动性的建议。

关键词：融资交易;VAR模型;实证分析

一、引言

学术界关于融资交易对股票市场波动性的影响进行了深入地研究，逐渐形成了三种观点：融资交易对股票市场的波动性起到了助推、平抑或无影响作用。本文利用向量自回归模型（VAR），采用沪深300样本数据进行实证分析，来验证这三种观点，考证融资交易在股票市场波动的过程中究竟起着什么样的作用。

二、研究设计

（一）指标选取

融资交易指标（RZ），选择沪深两市合计融资日融资余额作为自变量;股市波动性（SMV），衡量股市波动性的指标，由于研究所有数据均为日数据，因此采用沪深 300 指数的日波动率来反映股市的波动水平，记波动率为：

其中，Ph表示当日沪深300指数最高价，Pm表示当日沪深300指数最低价。

（二）数据来源

本文所用数据来自东方财富网、网易财经、上海证券交易所、深圳证券交易所以及中国证券金融公司。本次数据模型实验的样本空间为2016年1月4日到2018 年12月27日。2016年12月融资标的股票的范围第五次扩展，可供选择的标的股票比之前变多，融资交易氛围变得活跃，其交易量开始走向合理水平。选用沪深300指数反映股市波动性。由于本文是从整体上分析融资与股市波动性之间的关系，所以没有选择个别标的股进行分析，而是选择沪深300来进行研究。……