单蒙蒙 卫凯宏

【摘 要】 尽管我国资本市场日益成熟、法律制度日益完善，但上市公司中管理者和大股东的自利行为仍然频频发生。文章以2008—2018年沪深A股上市公司为研究样本，实证检验管理层能力与企业双重代理成本的关系，并考察股权激励对其关系的影响。研究发现：一是管理层能力与企业双重代理成本显著负相关，具体来说，管理层能力每增加一个标准差，第一类代理成本会降低2.20%，第二类代理成本会降低0.12%;二是管理层持股是一把“双刃剑”：管理层持股能够加强管理层能力对第一类代理成本的抑制作用，但会削弱管理层能力对第二类代理成本的抑制作用。文章的研究结论为上市公司建设管理团队、设计激励契约和保护股东利益提供了决策参考。

【关键词】 管理层能力; 第一类代理成本; 第二类代理成本; 股权激励

一、引言

公司治理的核心问题是不同利益主体之间存在的代理问题。尽管我国资本市场日益成熟、法律制度日益完善，但上市公司中仍然存在代理問题，管理者自利行为和大股东掏空现象频频发生。例如：2012年中国铁建（601186）披露高达8亿元的业务招待费事件、2015年万达集团（300168）查处18起高管贪腐事件以及2018年？觹ST康得（002450）控股股东违规侵占百亿元资金事件等。代理问题在现代公司中主要表现为股东与管理层之间的第一类代理问题和大股东与小股东之间的第二类代理问题。根据委托代理理论，在企业所有权和经营权分离的制度背景下，管理者与股东的利益不一致。……