沈昊旻，程小可，杨鸣京

(1.北京交通大学经济管理学院，北京 100044；2.西南财经大学会计学院，四川 成都 610000)

一、引 言

在企业杠杆率高、企业债务负担不断加重的现实背景下，2015年末，党的十八届五中全会将去杠杆上升到国家战略层面，同年，中央经济工作会议将去杠杆作为经济社会发展的五大任务之一。随后，多项去杠杆措施密集出台：2016年，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，从政策层面对去杠杆的主要途径进行决策部署；2018年，中央财经委员会首次提出结构性去杠杆的基本思路，强调地方政府和企业要尽快把杠杆降下来；同年，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，为定量评判国企资产负债情况提供了依据。上述去杠杆文件的出台彰显了政府稳定宏观经济的决心。另外，杠杆率的特征事实、形成原因和治理方式得到了学术界的广泛关注[1][2][3][4]，但是对于去杠杆措施的实施效果以及实现路径仍主要聚焦在定性分析上，缺乏系统的检验以及数据的支撑。

鉴于此，本文以2013～2017年A股上市公司为样本，检验去杠杆任务下达以来企业层面的实施效果，并区分企业的政策压力与实施能力差异进行探讨。研究发现，2016年以来企业杠杆率显著下降；同时，在国有企业和市场化程度高的非国有企业中，这一结果更为明显。上述结果表明，对于国有企业而言，政策压力是其去杠杆的主要动力；而对非国有企业而言，实施能力则是影响去杠杆成效的关键因素。……