郑涵歆，潘煜双

(1.上海财经大学会计与财务大数据研究中心，上海 200433；2.嘉兴学院商学院，浙江 嘉兴 314001)

一、引 言

证券分析师作为资本市场的重要组成部分，其对资本市场的经济后果一直受到学术界与实务界的关注。分析师在资本市场的主要功能，是以专业的信息挖掘能力、基本面分析能力向资本市场的普通投资者们传递反馈上市公司内在价值的真实信息，从而降低投资者与上市公司间的信息不对称程度，使得投资者能够更合理地配置资产、投资决策，进而提高资本市场的资源配置效率与市场定价准确度。但证券分析师这一功能并不总能得到有效发挥，尤其当面临利益冲突时，便会与审计师一样受到独立性问题的干扰，且由于分析师直接面对投资者与上市公司，其独立性的问题会带来更直接的影响。

国内外对于证券分析师的独立性已有不少研究，归结起来主要从“委托人-受托人”“投资中介-投资者”“股东-公司”“信息需求者-供给者”四个角度对分析师独立性研究居多。其中前3者为券商与分析师利益冲突，使得分析师独立性受到干扰，主要为券商承销业务(Dugar & Nathan，1995[1]；Lin & Mcnichols，1997[2]；Michaely & Womack，1999[3]；原红旗&黄倩茄，2007[4])、投行业务(Mcnichols & Lin，2005)[5]、经纪收入(Francis et al.，2004[6]；Jackson，2005[7]；Gu et al.，2013[8])、投资收益(Mola & Guidolin，2009[9]；曹胜&朱红军，2011[10]；姜波&周铭山，2015[11])的影响，第4个为分析师为从管理层获取私有信息而对独立性造成的影响(Francis & Philbrick，1993[12]；Ke & Yu，2006[13]；Mayew，2008[14]；赵良玉等，2013[15])。随着我国股权质押业务的不断扩大，券商逐步加入争夺股权质押市场份额的这块“大蛋糕”队伍之中。根据wind咨询金融终端统计，自2013年至2016年末，已有1546家上市公司在券商有过股权质押业务，其中2016年将近有1300家公司在券商有过股权质押业务，因此券商在资本市场便多了一重身份——债权人。……