吕兆德， 李 霜

(北京师范大学 经济与工商管理学院， 北京 100875)

一、问题的提出

股票内在价值是对企业未来盈利能力的贴现，人们通过当前以及历史企业盈利能力来预测未来，由此，会计信息显得尤为重要。依据行为理论的“损失规避”效应，由于损失的边际价值更高，因此任何主体都对负面信息给予更多关注，使得会计信息使用者要求企业能够更充分地揭示经营潜在风险点，于是就有了会计稳健性的要求。这导致了会计系统对好坏消息的不对称确认，防止成本和负债的低估及收入和资产的高估，提高了会计信息质量。

股价随机性地偏离内在价值是资本市场的普遍现象，而且当存在卖空限制时，股价高估尤为严重[1]。2010年3月31日，为了提高资本市场有效性，我国引入了融券卖空机制。至此，投资者可以表达自己的看空意见，并通过卖空操作将之融入市场，修正股价。企业负面消息会导致股价发生回落，这正是卖空者寻求的获利机会。因此卖空行为的发生与企业信息质量以及信息传递具有直接的关系。我国目前关于卖空的信息影响研究还比较有限，顾琪、陆蓉[2]探讨了卖空机制与盈余管理的关系，发现卖空者可以识别出有严重盈余管理和会计信息扭曲的公司，并对其进行较为活跃的卖空交易。史永东、李凤羽[3]发现企业年报公告前投资者的意见分歧与盈余公告日附近的股票超额收益负相关。该结果隐含说明如果允许卖空，卖空获利的头寸可能会在公告前增加。……