王玲俊

摘要：运用粗糙集理论，从公司治理角度对20个林业上市公司股权激励方案中股权激励方式决策进行研究，结果表明，终极控制人性质，董事长和总经理职责关系，董事会独立性对股权激励方式选择均有影响。另外，近2/3的林业上市公司股权激励方案选择了限制性股票作为激励方式，这其中可能存在一定程度的机会主义行为。林业上市公司应通过规范薪酬委员会的运作、发挥独立董事作用和强化董事会对管理层的监督等措施来选择恰当的股权激励方式。

关键词：林业上市公司;股权激励方式;公司治理;粗糙集理论

一、引言

20世纪50年代以来，股权激励一直是公司治理研究的热门话题之一。在针对股权激励的研究中，有一类研究主要关注股权激励方式。国外学者较早在这方面提出了一些观点，有学者认为高成长性的公司中股票期权的激励作用更加突出，而受管制的传统行業（如银行业、天然气、电力行业等）中的上市公司很少使用股票期权计划;另外，也有学者经研究发现限制性股票的实施成本较高，但经理人权力会对股权激励方式的选择产生影响。近年来，国内学者也在该方面进行了相关研究，有学者认为股票期权较之限制性股票的风险低，其选择受高管持股比例和董事长与总经理两职设置的影响;另外，也有学者通过实证研究认为，上市公司股权激励方式选择的影响因素随着时间的推进而改变，并且，高管在此过程中存在机会主义行为。随着股权激励在上市公司中的“盛行”，越来越多的林业上市公司推出并实施了股权激励方案，截至2017年6月30日，林业上市公司共推出了21个股权激励方案。目前来看，虽有研究涉及林业上市公司的高管薪酬激励等方面，但由于缺乏研究样本，针对林业上市公司股权激励的研究很少。文章搜集了林业上市公司股权激励方案的相关资料，在样本量较小的情况下，尝试以粗糙集理论研究林业上市公司的公司治理对股权激励方式决策的影响。

二、林业上市公司股权激励方式应用现状

（一）样本选取和数据来源

以证监会颁布的《上市公司行业分类指引2012》为依据，进一步分析可能涉林的上市公司，最终选取了40家林业上市公司作为研究样本，包括农业行业12家、造纸行业14家、家具行业7家，木材加工行业2家及其他行业5家。

进而，通过国泰安（CSMAR）数据库和巨潮资讯网（http：//www.cninfo.com.cn）搜集样本公司股权激励方面的数据。最终确定推出股权激励方案的样本公司有18家，涉及股权激励方案20个，具体如表1所示。

（二）股权激励方式应用现状

总体而言，实施股权激励的林业上市公司数量偏少，但随着股权激励在上市公司中的普遍应用，2011年以后呈上升趋势。从股权激励方式的选择数量来看，股票期权为7，限制性股票为13，限制性股票约为股票期权的2倍;并且，2011年以前以股票期权为主，从2011年开始，限制性股票占到绝大多数。

三、基于粗糙集理论的研究设计

（一）粗糙集理论

粗糙集理论是一种数学工具，主要用于处理模糊和不确定性知识，其核心思想是在保持分类能力不变的前提下，通过知识约简，导出问题的决策或分类规则，其主要概念有以下几个。

1. 知识与知识库

简单来讲，知识就是属性，而属性又分为两类，一是条件属性，二是决策属性。假定集合U为论域对象空间，集合R代表所有属性，C和D分别为条件属性和决策属性（显然，R=CUD）。那么，R即为知识，U/R即为知识库。

2. 近似

给定R上的子集合X，需要用知识库中的知识去描述它。当无法用单属性知识或是由几个知识进行交、并运算合成的知识去描述这个新集合X时，只能用已有的知识去近似它，这就提出了近似的概念。一般以R*（X）为其上近似，为R*（X）其下近似。另外，POS（X）为正区，显然POS（X）?X;NEG（X）为负区，显然NEG（X）∩X=?;而BN（X）是R*（X）与R*（X）之差。

3. 属性约简与核

约简指不含多余属性并保证正确分类的最小条件属性子集。信息系统的约简可能有不止一个，将所有约简相交得到信息系统的核，核是信息系统最重要的属性集，它也可能是空集。

4. 决策规则

约简的一个重要作用是用来建立决策规则，决策规则的表示方式为：if……  then……。如果结果一致，那么规则是确切的，否则规则为近似的。

（二）研究设计

1. 属性确定

由于粗糙集所用的属性（变量）应为离散型的，所以，这里主要选取了一些会影响到股权激励方式选择的离散型属性，也即条件属性，有终级控制人性质、董事长和总经理兼任情况以及董事会独立性。其中，董事会独立性是以独立董事人数是否达到证监会规定（不少于董事人数1/3）为判断标准的，少于1/3为“差”，等于1/3为“中”，大于1/3为“好”;当董事会人数的1/3不为整数时，将大于董事会人数1/3的相邻整数定为“中”，小于此整数为“差”，大于此整数为“好”。另外，决策属性为股权激励方式。具体如表1所示。

2. 决策表构建

决策表是一个知识表达系统，大多数决策问题都可用这一形式来表达，它在决策应用中起着重要的作用。在决策表构建之前，先做出如下假设。

假设1：以ei代表各家公司，U={e1，e2，…，e20};

假设2：以C代表条件属性集合，C={C1，C2，C3};

假设3：以C1代表公司的终极控制人性质，C1={S，NS}，其中，S代表国有，NS代表非国有;

假设4：以C2代表董事长和总经理的兼任情况，C2={Co，Se}，其中，Co代表同一人，Se代表不同一人;

假设5：以C3代表董事会独立性，C={P，M，G}，其中，P代表独立性差，M代表独立性中等，G代表独立性好;

假设6：以D代表决策属性，D={St，Op}其中，St代表限制性股票，Op代表股票期权。

根据上文的表1和以上所做的假设，构建决策表，如表2所示。

四、实证结果及分析

（一）研究结果

使用粗糙集的专用软件Rosetta对股权激励方式决策问题进行求解，得到如下结果。

1. 约简

在Rosetta软件中选择相应命令，用遗传算法和Johnson算法得到相同的约简，为{终极控制人性质，董事长和总经理职责关系，董事会独立性}，Support为100，Length为3。

2. 决策规则

在Rosetta软件中选择相应命令，可形成如下决策规则，具体如表3所示。

（二）结果分析

上述约简涉及公司治理的3个因素——终极控制人性质、董事长和总经理兼任情况和董事会独立性，说明这3个因素对林业上市公司的股权激励方式均有影响。另外，从表3的决策规则来看，支持决策规则“（NS）AND（Se）AND（M）=>DEC（St）”的有6个股权激励方案，其关于所有决策的覆盖度（LHS Coverage）为0.3，关于限制性股票决策的覆盖度（RHS Coverage）为0.46，说明约有一半的限制性股票決策是出自公司治理特征为非国有、两职分离以及董事会独立性为中等的林业上市公司。而支持决策规则“（NS）AND（Se）AND（P）=>DEC（Op）”的仅有1个股权激励方案。在剩余4项决策规则所涉及的公司治理特征下，可能做出限制性股票的决策，也可能做出股票期权的决策，且前者数量与后者数量的比率为7：6，两种决策的数量非常接近。

五、结论与建议

上述实证结果表明，林业上市公司股权激励方式决策受终极控制人性质、董事长和总经理兼任情况和董事会独立性的影响。另外，近2/3的林业上市公司选择了限制性股票，这其中可能存在着一定程度的机会主义行为。如何从公司治理角度来规范股权激励方式选择，是林业上市公司在制定股权激励方案中需要考虑的问题。建议从以下几个方面来完善股权激励方式决策：一是规范薪酬委员会的运作;二是发挥独立董事的作用;三是强化董事会对管理层的监督。

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*基金项目：南京理工大学紫金学院2018年度校级科学研究项目（2018ZXSK0401005）。

（作者单位：南京理工大学紫金学院）