刘 刚，梁 晗，殷建瓴

(中国人民大学 商学院，北京 100872)

一、引言

中国经济在“大众创新，万众创业”的政策驱动下拉开了创新发展的序幕，大量极具创新发展潜力的初创企业不断涌现，成为驱动经济创新发展的新引擎。风险投资(venture capital，以下简称VC)作为一种以初创企业为投资目标的资本形式，在帮助初创企业克服新生弱性和解决融资难等问题上颇有成效。在中国经济和企业发展的创新转型过程中，VC的力量不容小觑。据中国风险投资研究院最新统计，2016年首次公开发行股票的226家企业中有186家获得了VC支持，占比高达82.3%。

纵观VC的投资实践，一些VC通过联合投资(venture capital syndication)以降低投资风险和提升投资报酬，这一方式也因此成为VC行业的显著特征而备受研究关注[1]。然而，究竟是什么机制促使VC进行联合投资并对被投资企业产生影响，已有研究尚未达成共识。一些研究认为其主导机制是“第二意见”机制(second-opinion hypothesis)，联合投资能够提供评估企业的“第二意见”，通过提高选择效应有效降低投资风险[2]，反映了VC的“侦察者”(scouts)角色[3]，强调VC的甄别能力[4]；另一些研究则强调了价值增值机制(value-added hypothesis)，认为联合投资带来丰富的互补资源，提供不同维度的价值增值服务，通过价值增加效应有效提高企业绩效和投资报酬[1,5-6]，发挥了“教练”(coaches)的角色[3]。也有一些研究认为，两种机制是互补关系，VC的两种角色共存[7]。

基于上述两种机制，一些研究从VC的角度出发，关注到VC声誉作为一种重要的无形资源，既影响VC寻求“第二意见”的需求，也影响其提供增值服务的机会，两种机制的交互导致VC声誉与联合投资之间存在复杂的非线性关系[8]，但尚未对两种机制孰轻孰重及其交互根源加以探究。……