袁奋强（副教授），陶蕾花

一、引言

现金股利政策作为企业投融资选择的重要组成部分，一直是国内外学者、公司管理层和投资者研究及关注的焦点，也是我国资本市场和公司治理研究中频率最高的议题之一[1][2][3]。为了破解“股利之谜”，国内外学者基于我国制度背景，从不同视角对我国上市公司现金股利政策的选择进行了持续和深入的探讨。由于我国资本市场发展的阶段性和特殊性，我国资本市场不管是交易制度规范性、投资者结构合理性、法律法规监管有效性，还是投资回报稳定性等方面都不够成熟，上市公司普遍存在主动分红意愿不强、持续性较差等问题。为了改变国内上市公司低分红乃至不分红的这种由来已久的积习[4][5]，证监会多年来密集出台和调整了半强制分红政策。与此同时，国务院、国资委等也相继出台了多项政策鼓励、引导并督促上市公司分红。虽然随着监管力度的加大，分红上市公司比例得以提高，“铁公鸡”公司有所减少，但较少现金分红的“门槛”股利与“微股利”的上市公司却明显增多[6]。

依靠政府“有形之手”进行市场调控并不是解决这一问题的长久之计，公司内部治理机制的完善才是解决公司分红问题的有效选择。机构投资者作为非常有效的公司治理机制，其在资本市场中发挥着至关重要的作用。美国资本市场对此做出了很好的诠释[6][7]。20世纪后期，以基金为代表的机构投资者在我国迅速崛起。2001年，证……