茹华杰， 吴承尧

1 南京大学 工程管理学院，南京 210093 2 南京农业大学 金融学院，南京 210095

引言

自2000年中国证监会明确提出“超常规、创造性地发展机构投资者”并于同年12月将QFII制度引入资本市场以来，中国机构投资者迅速壮大。由于机构投资者运作资金规模庞大，信息和人力资源等方面的优势突出，操作手法专业，风险管控手段完备，他们的交易行为通常被认为比散户更为理性，更能够稳定市场。然而，从2008年前中国机构投资者的真实市场表现看，这一论断似乎并无事实根基[1]。2009年成为中国机构投资者发展的另一个里程碑，也被业内称为“量化投资元年”。自此量化交易为广大机构投资者所采用，作为量化交易重要分支的高频交易在证券市场的投资过程中发挥着越来越重要的作用。然而，高频交易在受到机构投资者大力追捧的同时，也备受非议[2-3]，2010年美国市场“闪电崩盘”事件就被认为是由高频交易导致的[4]。自此事件后，关于机构投资者高频交易对市场稳定性的影响这一问题的研究开始有着非常重要的意义。为此，本研究围绕机构投资者能否稳定市场这一问题展开，从投资频率的角度，给出机构投资者的高频交易和低频交易能否稳定市场的微观解释，进而为监管部门通过市场手段引导机构投资者朝着稳定市场的方向发展、也为新时期下制定机构投资者高频交易监管政策提供理论支持。

1 相关研究评述

机构投资者能否稳定市场，目前国内外学术界都存在着争议。……