陶丹

随着一系列救市利好的出台，A股在持续调整之后终于露出了“政策底”的曙光。但在本周的震荡过程中，部分白马股却出现了力度较大的调整，典型如一直表现抗跌的白酒股，在本周二（10月23日）成为引领大盘调整的领跌品种，通达信软件编制的酿酒指数全天重挫7.23%，远超当天上证指数2.26%的跌幅。其中，被视为价值投资旗帜的贵州茅台更是大跌7.40%，上一次出现如此巨大的单日跌幅还要追溯到2015年8月24日。剧烈的调整对持有白酒股特别是高位翻多买入的投资者来说，是比较难受的一件事情，但从市场板块轮动的角度看并不是坏事。

在熊市调整周期中，最抗跌的板块出现大幅补跌，往往意味着市场进入底部最后构筑的过程中，拐点就在不远处。而白酒板块正是此轮A股调整最坚强的堡垒，以白酒行业的指数基金——招商中证白酒分级基金为例，2015年6月5日至今年10月23日，累计净值增长了51%，而同期上证指数则下跌了48%，二者差距接近100%（见附图）；而在今年6月中旬，招商中证白酒分级基金相比三年前上涨接近110%，不仅无惧熊市调整，还取得了令人惊艳的投资绩效。这其中固然有白酒股业绩稳步成长的因素，也和大盘调整中部分资金抱团取暖有关。如今，白酒股经过大幅上涨之后，估值已经不占优势，龙头品种贵州茅台的动态市盈率超过25倍，几乎比沪深300指数成分股的平均估值高出将近一倍。随着其它个股跌出投资价值，具备更好的性价比，白酒股坚挺的股价也经受越来越多的考验。而伴随着市场“政策底”信号越发明显，围绕股权质押排雷、解决民企融资困难等利好的出炉，对此前超跌的券商股、小盘股构成了利好，也对此前在白酒板块中抱团取暖的资金构成一定的吸引力，导致其中部分资金流出，选择性价比更高的投资机会。

另一方面，最抗跌的板块出现补跌，也意味着市场所有板块都完成一轮循环下跌，调整充分、跌无可跌，此后自然是逐步筑底，等待向上拐点的出现。A股历史上类似的例子并不鲜见，如2005年6月股指见底前，此前表现抗跌、股价远超2001年6月高点的港口板块，都出现了一轮明显的补跌，大家可以去翻看当时港口股的走势，如上港集箱、盐田港、深赤湾、天津港等。当时中国加入世贸组织不久，对外贸易量快速上升，港口板块因此出现了业绩快速增长，成为熊市中大批资金集中持有、抱团取暖的对象。如今的白酒股，正和2005年的港口股有异曲同工之处，都是因为基本面优秀而受到机构资金的青睐。因此，现在白酒股的补跌，大概率将是2005年港口股补跌的翻版，都是熊市臨近尾声的信号，投资者不仅无须恐慌，反而应当乐观看待。

而对于持有白酒股的投资者来说，则是比较尴尬的时刻。一方面，熊市走向尾声迎来向上拐点自然是好事，但白酒股在补跌之后何时重返高位则有诸多不确定性。如果业绩没有超预期的发挥，即使未来大盘熊转牛，此前已经超涨的白酒股也未必能跑赢大盘，反而是需要一定时间来消化获利盘和较高的估值。除了白酒板块之外，一些仍然在高位坚挺、估值不算太低的白马股也存在补跌的压力，比如上海机场、海螺水泥、中国国旅、长江电力等，如何处理手上这些白马股，是坚持还是减持成为一个难题。

笔者认为，这些超涨的白马股，存在横盘整理的需求，特别是在估值已经达到甚至超过境外同行业公司的情况下，指望其继续大涨是很困难的事情。更大的可能是，通过震荡整理，让股价暂时停下脚步，等待业绩增长跟上来。因此，持有此类白马股的投资者，不妨适当减持，换入股价尚在底部的其他行业的白马股，如银行、煤炭等板块，寻求更高的性价比。

此外，一些投资风格比较稳健、重仓持有白马股的基金也可以作为调仓换股的重要对象。将一些高位白马股的仓位换到这些基金，相当于均衡买入一篮子白马股，可以有效降低补跌风险。特别是目前不少定期开放、尚处于封闭期的基金，存在一定的折价，更是换仓买入的好机会，比如中欧恒利、东证睿泽、东证创优等。

从长期的角度来看，白马股仍然是境内外机构投资者配置的主打，一轮牛熊循环下来跑赢绩差股、题材股也是大概率的事情。因此，投资者在面对高位白马股补跌的时候，可以考虑适当减持，但仍应当坚持长线价值投资的风格，通过白马股内部持有比例和工具的调整，实现长期稳健的获利。