杨易君

当市场轰然倒塌，投资者在废墟中寻找逢低买进的机会是可以理解的。毕竟熊市提供了最佳的买进机遇，并且多数股指目前都徘徊在熊市门坎的边缘。但是这样的观点还是存在一些小问题。

通常与经济衰退有关的熊市不会在主要股指下跌五分之一时停住脚步。此类熊市也不会迅速结束。此时即便看似便宜的股票也可能进一步下跌。

去年9月份资产管理公司Hussman Funds的William Hester曾编写过一份有关1950年至2007年标准普尔500指数经历过的16次熊市的分析报告。值得关注的是Hester将熊市的门坎定在股指跌幅达到15%的水平，而市场更普遍的观点是股指跌幅达到20%才意味着熊市的开始。

他将熊市分为两类，一类是衰退引发的熊市（涉及16次熊市中的9次），一类是非衰退因素引发的熊市。他发现，衰退引发的熊市平均持续的时间为500天左右，是另一类情况的大约两倍，并且陷入熊市的程度较深。非衰退因素引发的熊市中有半数的总跌幅在25%附近，而另一半的跌幅在15%至20%之间。另一方面，衰退引发的熊市中有三分之一的跌幅达到了35%以上。

就股市的便宜程度来说，标普500指数目前的市盈率略高于15倍，相对于科技和电讯泡沫期高于20倍的市盈率水平来说，目前的水平似乎是适宜买进的。但是需要注意的是，当前的市盈率是基于对收益增长过于乐观的预期建立的。

据法国兴业银行(Societe Generale)提供的数据显示，剔除金融类股，分析师们预计，2008年美国和欧洲公司的收益将分别增长15%和10%，2009年将分别增长14%和11%。

如果美国陷入衰退，这样的收益增长前景显然是无法实现的，而且欧洲市场也会受到拖累，目前这种情况出现的可能性似乎有所上升。

还有一方面是值得注意的，在1950年以来影响标普500指数的熊市中，有三次是以低于10倍的市盈率拉开熊市的帷幕，请注意，这是熊市开始时的水平，而非结束时的水平。

标普500指数2.7%的收益率也不值得一提。鉴于企业纷纷热衷于回购股票，该指数的收益率本应有大概0.5个百分点的提高。然而由于企业在尽力保留现金以备不时之需，回购活动已经大幅放缓。

由此可以得出怎样的结论呢？

恐怕那些预计股市将自当前水平实现持久反弹的投资者要大失所望了。