摘要：文章基于暧昧期望效用理论，构建了一般均衡模型，通过对市场均衡、资产定价的分析发现，暧昧性的存在不仅降低了商业银行负债端储户的存款需求，还降低了商业银行资产端的资产价格，这容易引起商业银行自我增强的流动性问题。对此，商业银行增强对自身经营管理状况的信息披露，深入研究分析所持资产发行方的资金用途和经营管理，降低暧昧性对商业银行经营的影响。

关键词：暧昧厌恶；利率市场化；资产负债管理

一、 引言

随着利率市场化的逐渐推进，商业银行对存款和贷款的竞争会逐步加剧，高吸揽储、低吸放贷的竞争局面将会出现，这对我国以存贷利差为主要收入来源的商业银行，特别是中小商业银行而言，盈利空间受到较大压缩。同时，由于我国长期实行的管制利率政策，商业银行面临的利率相对稳定，所以缺乏应对利率风险的识别、计量、监测和管理的措施，随着利率市场化的逐步深入，商业银行利率风险敞口的也会逐步增加。因此，伴随着利率市场化改革的推进，商业银行的经营风险也在逐渐增大，银行破产的可能性增加。

在我国，虽然长期以来由于制度的特殊性，政府一直在为储户的银行存款提供隐形担保，但是随着《存款保险条例》于2015年5月1日正式实施，政府逐渐从隐性担保中抽身，正式宣告允许商业银行破产。2017年5月，银监会也宣布《商业银行破产风险处置条例》正在起草过程中，这也意味着我国正在着手建立健全银行的破产和退出机制。银行的破产清算，往往意味着储户的存款可能无法完全收回，此时银行存款成为了一种风险资产。

银行存款属性的这一改变也改变了储户的存款习惯，在过去由于存在政府的隐性担保，储户没有激励去研究存款银行是否可能会破产，只需要看哪家银行给的利率高就会把钱存到哪家银行。但随着银行破产的可能性增加和政府隐性担保的退出，储户在考虑利率高低的同时也不得不考虑银行的破产风险。

由于信息不对称和信息披露不充分，储户要全面了解银行的经营和管理能力是很难的。即便是储户能够掌握关于银行的大量财务报表，要对这些报表进行处理并从中提取有用信息也需要很多专业的技能和工具，因此一般的储户很难真正评估一家银行的破产概率，也就无法准确估计存款的期望收益。此时，期望效用理论便遇到了困境，因为期望效用理论应用的前提是投资者能够掌握风险资产的任何可能收益及其发生的概率，而现实情况是储户连期望收益都无法准确获悉，这种情况一般被称为投资者面临着暧昧不确定性，或者简称为暧昧性（Ambiguity）。

暧昧性描述的是投资者在做出投资决策时所面临的经济环境的不确定性，Knight（1921）将经济中的不确定性分为两类，第一类是各种可能结果能够用唯一的概率测度来描述的不确定性，这种不确定性叫做风险，通常用随机变量和随机过程来进行处理，第二类是投资者无法在事前用唯一的先验概率分布来描述的不确定性，这种不确定性叫做Knight不确定性，后来Ellsberg（1961）将其重新命名为暧昧（Ambiguity）。暧昧厌恶（Ambiguity Averse）描述的是投资者对决策环境暧昧性的规避倾向，相对于未知概率分布的决策环境，投资者更倾向于选择已知概率分布的决策环境。

暧昧环境下，投资者的偏好可以用Gilboa，Schmeidler（1989）提出的最大最小期望效用理论（Maxmin Expected Utility，MEU）来描述，根据该理论，暧昧厌恶的决策者关心的是在最差的情况下所能获得的期望效用是多少，因此暧昧厌恶的经济人做出决策的依据就是使得期望效用的最小值达到最大。

除了商业银行的负债方，在商业银行的资产方同样存在着类似的暧昧不确定性的现象，只是这时信息劣势方变成了银行自己。例如银行对企业的贷款、银行购买的公司债等资产，银行无法通完全掌握和控制企业和公司的运营，所以银行也无法准确估计出这项贷款或者公司债最后会以多大的概率收回本金并取得利息，因此银行对资产方的期望收益也存在暧昧性，特别是对于中小商业银行更是如此。

本文将利用暧昧期望效用理论采用模型化分析的方法研究决策环境的暧昧性对储户和投资者的存款决策和银行资产的价值决定所产生的影响，并由此对暧昧环境下商业银行的资产负债管理提出合理化的政策建议。为了模型的通用性，本文将储户的存款和银行的贷款、债券等资产都模型化为风险资产，这个风险资产的收益與价格之比代表了储户存款的利率和银行资产的收益率。

值得注意的是虽然一般的储户并没有能力对银行的实际经营状况进行全面和准确的分析，但是市场上还存在一些规模较大的储户，他们的资金实力雄厚，信息来源广泛，他们会对保管自己资金的银行进行深入的研究，利用复杂和精密的手段来准确评估银行的经营状况，因此他们会对自己的资金的期望收益有一个准确的判断。同样，一家商业银行持有的资产，其他商业银行可能也会持有，这时虽然部分中小商业银行对资产的期望收益存在暧昧性，但是也有一些规模较大，与客户关系密切，资金运用监督机制更加完善的大型商业银行会对企业和公司的运营状况有深入了解，他们也能准确判断自己所持有资产的期望收益。因此，本文认为市场上至少存在两类异质的投资者，一类处于信息优势方，一类处于信息劣势方，在模型中分别被称为复杂投资者和简单投资者。

六、 商业银行资产负债管理的对策与建议

从上文的分析可以看出，暧昧性的产生是导致储户存款需求下降和银行资产价格缩水的重要原因，而这两方面的因素又会导致商业银行自我增强的流动性问题，同时注意到暧昧性的变动引致的储户存款需求波动和银行所持资产价格波动受到简单投资者比例的控制，市场上简单投资者的比例越大，暧昧性的变动引起的存款需求波动和风险资产市场价格波动越剧烈，所以在应对这个问题上，银行在资产负债管理上除了需要关注资金来源、资金成本以及资金投放之外，还需要关注负债端和资产端暧昧性的改变对商业银行经营风险的影响。

在负债端，商业银行应规范信息披露工作，对银行的资本构成、风险管控程序、资本充足率等投资者关心的信息，准确深入地予以公开，以提高中小储户对银行营业状况的认识，减少市场上储户对商业银行经营管理的暧昧性，增加储户的存款需求，降低银行的融资成本。同时，商业银行在增强信息披露，提供市场对其经营管理状况透明度的同时，也会进一步缩小负债端简单投资者的比例，这可以降低暧昧性的改变对储户需求波动的变动幅度，稳定商业银行的资金来源。

在资产端，商业银行应该增强与企业和公司的联系，提高风险的评估和控制能力，深入了解贷款对象和所购债券发行方的融资目的、经营管理风险和行业风险，以减轻非对称信息的影响，减少对资产收益的暧昧性。同时，当整个银行业都这样做时，整个市场的暧昧性下降，资产端简单投资者的比例？滋减小，暧昧性的改变对资产价格的影响幅度变小，整个商业银行行业的资产价值变得相對稳定，这可以进一步减小商业银行的经营风险，降低银行系统发生系统性风险的可能性。

参考文献：

[1] Gilboa I and Schmeidler D.Maxmin expected utility with non-unique prior[J].Journal of mathematical economics，1989，18（2）：141-153.

[2] Cao H H， Wang T， and Zhang H H.Model uncertainty， limited market participation， and asset prices[J].Review of Financial Studies，2005，18（4）：1219-1251.

[3] 沙振林.对股份制商业银行利率管理模式的探讨[J].金融研究，2005，（6）：99-106.

[4] Huang H H， Zhang S， and Zhu W.Limited participation under ambiguity of correlation[J].Journal of Financial Markets，2017，（32）：97-143.

作者简介：郭荣怡（1985-），男，汉族，山东省邹平县人，中国人民大学财政金融学院博士生，研究方向为资产定价。