甘丽凝+孟怡杉

【摘 要】 以2009—2015年我國沪深A股制造业上市公司为样本，实证检验了客户集中度对投资效率所产生的影响以及现金持有的中介效应。研究结果发现，客户集中度降低了投资效率，加剧了过度投资和投资不足；客户集中度与公司的现金持有量之间呈现显著的正相关关系。对投资效率的进一步研究发现，现金持有在客户集中度与投资效率之间存在着部分中介效应。厘清了客户集中度与投资效率之间的关系，对于在充满特色的“关系文化”中国市场环境下，企业如何把握客户集中度，提高投资效率，政府如何完善资本市场具有重要的实践指导意义。

【关键词】 客户集中度； 投资效率； 现金持有

【中图分类号】 F253.7 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）01-0039-06

一、引言

投资行为是公司价值创造的驱动力，基于最大化价值的需求，公司需要有效率地进行投资活动。但由于委托代理、市场竞争、环境不确定性等诸多因素的影响，企业的投资效率经常偏离最优水平。同时，客户作为供应链管理的关键环节，作为投入专用性资本并承担相应风险的重要利益相关者，为了使自己的根本利益得到保护，通常会采取一定方式对公司的运营等众多方面施加影响。虽然国内外学者对客户集中度的研究颇为丰富，但是目前的文献主要从企业资本结构、盈余管理、现金持有、会计稳健性和审计师选择等角度探讨客户对企业的影响，并没有注意到客户集中度对企业投资效率产生的影响以及影响方式。……