张春晓

摘 要：作为“中国第一支完整意义的旅游概念股”，黄山旅游发展股份有限公司的经营业绩备受关注。本文首先利用杜邦分析法对黄山旅游2013年～2016年财务报表进行财务分析，接着利用循环替代法与对比分析法挖掘黄山旅游盈利能力的主要影响因素，以此制定黄山旅游财务发展策略。研究表明，在公司盈利增长减缓的情况下，该公司可以通过降低负债率、拓宽融资渠道等办法，保持权益报酬率的稳定提高，进而开拓发展新局面，实现资本运营新动能。

关键词：黄山旅游 杜邦分析法 循环替代法 权益报酬率

中图分类号：F592.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）07（a）-056-02

黄山旅游发展股份有限公司作为旅游业上市公司，具有代表性的旅游行业上市公司，对其财务状况的详细分析将有助于尽早发现问题，调整战略方向，实现可持续发展。黄山旅游发展股份有限公司前身系安徽省黄山旅游开发公司，1985年10月开始进行股份制改组，将发起人净资产折为国家股113000万股，该公司于1996年10月首次发行外资股，1997年5月6日上市，先后发行8000万B股和4000万A股，被誉为“中国第一支完整意义的旅游概念股”。截至2016年7月公司总股本74730万股，总市值超过120亿元人民币。本文利用杜邦分析法对黄山旅游发展股份有限公司过去四年财务报表进行详细财务分析，同时结合循环替代法与对比分析法寻找黄山旅游盈利能力的主要因素，进而为该公司提供财务战略决策依据。

1 对黄山旅游数据的收集与描述

杜邦分析的核心是所有者权益报酬率，即通过逐级替换找到相关因素对权益报酬率的影响，从而得出不同分解指标及其影响因素对整个公司的权益报酬率的影响程度。本文数据均来自黄山旅游财务报告中的资产负债表和损益表，财务报告中现金流量表以及其他财务报表部分数据作为佐证。我们选2013年～2016年末财务报告作为研究样本，同时，由于杜邦分析的关键是找到影响权益报酬率的主要因素，包括利润相关指标、成本相关指标、资产类相关指标、负债类相关指标等，利用循环替代法与对比分析法挖掘各指标及比率的变动对权益报酬率的影响。

2 基于杜邦分析法的盈利能力影响因素分析

2.1 分析过程

根据黄山旅游2013年～2016年四年间财务報告相关数据，详见表1。

权益报酬率是杜邦分析的核心指标，也是杜邦分析理念所追求的最高目标，因此找到对权益报酬率有影响的主要因素也是杜邦分析的意义所在。在此，我们利用连循环替代法观察与权益报酬率直接相关比率指标变动的影响，找到影响较大的指标，鉴于趋势分析应该至少有三个指标作为参考，因此选择循环替代法计算结果，如表2所示。

2.2 影响因素分析

根据表2可以看出，在与权益报酬率直接相关的三项指标中，总资产周转率的变动对于权益报酬率几乎没有影响；权益乘数对权益报酬率的变动影响是波动不定的。三项指标中只有销售净利率对权益报酬率的变动有着显著的影响，但是从三年的指标来看，这种影响正在收窄。

2.2.1 销售净利率

2013年～2016年的四年间，销售净利率连续上升；销售利润率、成本费用利润率也呈现了连续上升的态势，说明销售净利率与小数利润率、成本费用利润率存在着正关系。销售成本率则四年间连续下降，也表明成本在销售收入的比重越来越小。为了更清晰地了解销售净利率的变动原因，还需要对成本收入绝对值变动情况做进一步分析，详见表3。

通过表3我们可知黄山旅游的营业收入连续四年上升，而营业成本在经历了2013年～2014年大 幅下降后基本维持在5.8亿元水平，营业税金及附加的增加更加验证了黄山旅游营业收入的增加及利润总额的增加。如果计算包括营业税金及附加在内的全部成本，可以发现，在营业收入增加的同时，四年来企业的成本变化并没有出现明显的减少趋势。

2.2.2 总资产周转率

总资产周转率是销售收入与总资产的比率，代表了企业的总体经营效率，由于黄山旅游的营业收入并不包含其他收入，因此营业收入与销售收入相等，用营业收入代替销售收入。表4说明资产总额与营业收入变动情况。

通过表4可以看出，黄山旅游2013年～2016年营业收入与资产总额均稳步增加，然而资产周转率却逐年下降，这说明营业收入的增长速度低于资产总额的增长速度。结合表3可以判断，导致黄山旅游资产总额增加的资金来源除了营业收入外还有大量的债务融资，因此企业的资产周转率并未随营业收入的提高而提高。另一方面，虽然总资产周转率下降，但由于营业收入的提高使权益报酬率进一步提升。因此，企业的经营效率下降这一结果没有反映在给予股东的回报方面。

2.2.3 权益乘数

权益乘数是资产总额与所有者权益的比率关系，是企业反映企业杠杆作用的重要指标，是负债比率影响企业经营效率的作用性的放大。一般来说，经营效率越高的企业，其负债比率维持在较高水平，也就是权益乘数可以提升，反之，如果经营效率下降，权益乘数也应该随之下降。表5反映了影响权益乘数相关财务指标变化情况。

从表5可知，虽然资产总额逐年增加，但权益乘数也在逐年增加，并且权益合计金额的增加幅度大于资产总额的增加，因此权益乘数逐年下降。权益合计的增加以及占资产总额比率的增大，说明企业的负债总体上在减少，特别是2015年后企业的负债比率有了明显的下降，这与表4所列示的资产周转率下降的趋势保持了一致，说明企业在经营效率下降的同时降低了杠杆比率，从而回避了增加财务风险的可能性，这与相关理论的要求完全一致。

3 结语

通过本文的对比分析发现，权益报酬率的增加的主要动力来自于销售净利率等盈利性指标，但背后的总资产报酬率和权益乘数也起到了重要的作用。由表4可知，由于权益比率的增加，企业的杠杆作用正在下降，随之带来的是企业运营效率的下降（总资产周转率降低），为了维持权益报酬率的不变甚至提高，根据表4及表5的结果，企业针对运营效率下降这一问题采取了降低负债比率的办法，从而避免了由于运营效率降低所导致的财务负担的增加。所以，在表2中总资产周转率及权益乘数虽然没有表现出对权益报酬率的影响，但恰恰是企业及时采取措施保持了与两个比率相关指标的稳定，才有了权益报酬率连续增加的结果。

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