顾英迪

内部资本市场的运作及其模式
——以哈药集团为例

顾英迪

摘要：由于外部市场不是完全有效的，信息不对称、交易成本等因素影响着企业从外部资本市场的融资行为。对于企业集团，尤其是我国国有企业集团，有着形成内部资本市场，利用内部资本市场的优势进行企业资金融通的动机。本文以哈药集团有限公司为例，对内部资本市场的效率进行了案例研究，旨在研究哈药集团的内部资本市场运作及其对企业价值的影响。

关键词：内部资本市场；哈药集团；并购

一、绪论

内部资本市场的概念最早由Alchian（1969）在对通用电气竞争优势分析的基础上提出，认为集团企业内部可以产生一种类似与外部资本市场的竞争机制，并为集团在市场上的竞争赢得优势。Williamson（1975）首次提出了“内部资本市场”这一概念及其特殊优势，同时强调内部资本市场的产生离不开集团多元化发展。但是，从20世纪80年代开始，西方出现了强调“专业化”战略的观点，认为内部资本市场无法实现企业资本配置效率的提高。Jensen等学者认为内部资本市场会产生“多货币效应”，催生过度投资和投资不均的现象，导致企业的整体竞争优势受损。Billett和Mauer（1998）提出了“交叉补贴现象”的观点，认为内部资本市场仍存在信息的不对称性会使资金在企业内部的流动失效。

我国由于资本市场发展较为缓慢，直到20世纪90年代我国集团制企业逐渐形成发展，内部资本市场的概念才逐步为人们所认识，随着国有企业重组上市，我国企业集团内部资本市场形成的条件才逐渐成熟。……