戎晓畅 常国珍

一、引言

在有效市场假说下，股票的价格被认为是随机游走过程，仅受随机宏观外部因素的冲击影响。当市场上出现有关股票的消息时，在有效市场中，消息应该会被股票价格立即反应，股价会在一瞬间做出调整。然而现实生活中并非如此，研究者发现股票价格对于新信息的反应往往并非如此迅速。在西方资本市场，人们更发现当市场出现好消息时，股票的波动性往往没有当市场出现坏消息时的波动那么大，这一现象引起了学界的关注和广泛探讨，也即股票波动的非对称性现象。传统上对股票波动的非对称性现象的研究侧重从金融学角度进行分析，更多关注非对称性现象的存在与否以及非对称性的方向，此外也涉及股价波动的信息含量、暴涨风险(Bleck和Liu，2007[1])和高阶矩的影响(Jin和Myers，2006[2])等。在会计学上对于股票收益的研究则更多地关注盈余数字或其他分项信息对收益率的影响。本文在结合已有研究的基础上，试图从企业管理者微观层面上的信息发布策略入手，以盈余管理程度作为代理指标来研究我国的股票非对称性波动现象的产生机理和影响因素，并提出相应的政策建议。

二、文献回顾

(一)股票波动的非对称性

股票收益的动态过程中，负的收益会引起较大的价格波动。这个现象的存在很早就引起了学者的注意，Black(1976)[3]用杠杆效应理论(leverage effects theory)对此进行解释。他认为股票的负收益直接导致了公司的市值下降，进而使公司的财务杠杆提高，这样公司股票未来的风险就会加大，从而提高了股票的波动率；……