计紫藤

（中央财经大学财政学院，北京102206）

［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2016.04.019



中国外汇储备现状分析与对策研究

计紫藤

（中央财经大学财政学院，北京102206）

［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2016.04.019

摘要：截至2015年末，中国外汇储备累计约达3.4万亿美元。自从2006年2月底中国外汇储备达到8 526亿美元超过日本，到现在10年的时间，中国的外汇储备持续增长并一直位居世界外汇储备第一，巅峰时期拥有全世界外储总量的三分之一。然而如此巨大的外汇储备给中国带来一系列利益的同时，也暗藏了各种隐忧。文章在对当前世界形势和中国外汇储备发展形势分析基础上，提出一些对中国未来外汇管理有用的建议。

关键词：外汇储备；外汇管理；对策建议

外汇储备又称外汇存底，是指一国政府所持有的国际储备资产当中的外汇部分，是一国政府所有的以外币表示的债权，是目前国际储备中最主要、最活跃的部分。一般来说，外汇储备是一个经济体经济实力的重要组成部分，可以用于平衡国际收支、稳定汇率、偿还债务等多个方面［1］。同时，外汇储备也是一个国家国际清偿力的重要组成部分，代表了一国对外的支付能力。外汇储备的功能主要包括四方面：调节国际收支，保证国家对外支付；干预外汇市场，稳定本币汇率；维护国际信誉，提高融资能力；增强综合国力，抵抗金融风险。

一、中国外汇储备现状

外汇储备对一个国家、一个经济体而言至关重要，尤其是对中国这样一个高速发展的新兴经济体，在经济全球化日益深化、国际经济动荡的今天，一定的外汇储备是必需的。扩大外汇储备规模，在一定程度上表明了综合国力的增强，同时也有助于维护国内金融市场和人民币汇率的稳定。从改革开放到现在三十多年的时间里，我国的外汇储备呈指数形式的增长，特别是中国加入世贸组织后，外汇储备的增长速度更是迅猛，不仅连续十年稳坐世界外汇储备额第一的交椅，还在2012年成为第一个储备额度超过3万亿美元的国家。但是外汇储备也不是越多越好，要让其更好发挥调节中国经济的作用，就需要将其维持在一个适度的水平上。

（一）中国目前的外汇储备情况

改革开放初期，由于中国国内缺乏先进的科学技术和雄厚的资本，只能通过引进外资和国外的先进生产技术来发展经济，中国的外汇储备从无到有。而在艰难的起步后，中国日益成为世界最大的工业加工国，成为世界的工厂，成为名副其实的出口导向型国家。大量的产品输出国外换回大量的美元、英镑，积累下了大量的外汇。从20世纪90年代开始，中国的外汇进入快速增长阶段，在加入世贸组织后，中国的出口快速增加，外汇增长更是达到了前所未有的速度（见表1所列）。在1994年外汇改革时，中国外汇储备达到516.2亿美元，到1996年突破1 000亿美元达到1 050.49亿美元的规模［1］，而在2008年金融海啸的冲击下，中国外汇储备依旧高速增长，2009年突破20 000亿美元，2011年再破30 000亿美元。中国现在俨然成为世界债主。如果在过去10年内，世界充斥各种的“中国制造”，那在接下来的10年内，世界的关键词将是“欠中国”。

表1　1950-2015年中国外汇储备规模　亿美元

我国外汇储备的迅速增长，是经济快速增长的一个反映，也说明了中国在世界经济中占有越来越重要的地位，越来越具有影响力。但是，任凭外汇储备一直增加也将势必带来其他的经济问题。

（二）合理外汇储备规模测算

任何事物都不是越多越好，外汇储备当然也不例外。成为世界最大的债主，也会受到世界经济波动的影响，甚至在一定程度上还会受制于别的国家，从而在经济发展上陷入被动。那么中国持有多少外汇储备是最合适的？本文通过几个世界公认的指标来计算出中国适度的外汇储备量。一般来说，外汇储备主要用于满足一段时期的贸易进口和短期外债用汇需求，满足经济增长和维持汇率稳定。

1.外汇储备与进口额

一般来说，一国国际储备应与它的贸易进口额保持一定比例关系，一般以40℅为适度，20％为低限，低于30℅需要采取调节措施。如果按照一年的外汇储备额与当年进口额的比例计算，一般维持在25％的比例即可，可以保证满足本国3个月的进口额。从表2数据可知，中国在21世纪外汇储备高速增长，但是全年进口的增长并不大，完全超过了3个月进口所需的外汇。但中国是典型的出口扩张型国家，在进出口年年巨额顺差的情况下，也不能只看外汇储备和进口额的关系。

表2　近10年外汇储备/进口额与实际外汇储备比较亿美元

2.外汇储备与GDP

外汇储备和GDP的关系并不明显，但一般按照国际惯例，外汇储备占GDP的10％以上即有可能是外汇储备量过多。通过表3中数据可以看出，虽然通过外汇储备/GDP计算出的最宜外汇储备额比外汇储备/进口额方法计算出的要多，但是中国实际的外汇储备量还是远远高于这一标准。

表3　近10年中国外汇储备/GDP与实际外汇储备比较亿美元

（三）中国外汇储备现状

通过以上两种国际上惯用的方式可以看出，无论是将外汇储备和进口额，还是与国内生产总值相比，实际外汇储备都超过最适额数倍。从过去外汇紧缺到现在外汇大量涌入，这样的转变也只不过是几年时间的事，让我们有些措手不及。但无论如何，好像一夕之间就从外汇不够的窘境跨到了外汇过大不知道如何利用的窘境之中，这是必须要解决的难题。如何管理好这些外汇，在未来中国的发展中，又如何尽快扭转这样的局面，让外汇储备渐渐靠近最宜的外汇储备额，是非常重要的经济问题。

二、中国高额外汇储备形成的原因

（一）常年的国际收支双顺差

21世纪以来，我国的外汇储备高速增长的最重要原因就是中国国际收支的双顺差，即经常账户和资本金融账户都为顺差，而其中经常账户的巨额顺差是影响最大的。中国经济高速发展，中国作为世界的工厂，每年向外输出大量的产品和劳务，换回大量外汇。但是大量的顺差也是实物资源流出的表现，一定程度上也反映了国内经济的不平衡。改革开放以来，我国以廉价的劳动力和丰富的生产资源在国际贸易市场上取得优势，再加上对出口企业实施出口退税等政策优惠，对外资办厂政策倾斜，企业出口的积极性被充分激发，出口迅速扩大，外资大量流入。20世纪90年代以来，我国的进出口贸易都是顺差并且数字正在不断扩大。虽然这些都是促进经济增长的重要方面，对提高国民生活水平有较大帮助，但是如此规模巨大的外汇储备也会带来一系列的问题。

（二）外汇管理体制和汇率制度

中国从1994年汇率改革起一直对经常项目实行强制结售汇制度。即企业和个人手中只能持有极少量的外汇，剩下的外汇必须出售给指定银行，同时用头寸管理方式管理所有外汇指定银行，即所持外汇储备一旦高于国家规定的头寸额度，外汇银行必须在银行间外汇市场上卖出超出部分的外汇，作为接盘者的中国人民银行，它特别设有中央银行外汇操作室，以便在银行间市场上买入高出头寸部分的外汇储备。由于我国长期国际收支双顺差，加上企业、个人及所有社会团体的外汇在强制结售汇制度的管理下，外汇最后基本都集中到了中央银行，因此才形成了我国外汇储备逐年激增的结果［3］。

从汇率的角度上来看，自汇改后，我国开始实行以市场供求关系为基本前提，调控单一同时管理严格的浮动汇率制度。直到2005年后，我国放松了汇率的波动范围，不再以单一货币作为调控基础而是参考一篮子货币的汇率波动。但是在实际操作中，人民币的汇率波动依旧很小，固定汇率的程度依旧很高。在当前外汇市场供大于求的情况下，人民币便面临着升值的压力；央行不得不通过购买更多的外汇来稳定人民币的汇率。

（三）经济高速发展，国际热钱流入

在以上两个原因的影响下，国际金融市场上大量的短期投机资本在人民币升值预期作用下大量涌入中国的内地资本市场以期套利。这种短期的投机性资本只是在资本市场短期内盈利，并没有流入实体经济，对中国实际的经济发展并没有积极作用。尤其是在近些年国际市场低迷的情况下，热钱为了规避国际金融动荡，对中国的股市楼市进行投机，导致外汇规模急速扩大，这样又会造成人民币的升值压力，从而陷入了一个越来越严重的恶性循环中。

三、高额储备利弊分析

（一）高额储备对我国经济的有利影响

1.高额充足的外汇储备有助于提高中国的国际支付能力，同时也能提升中国的综合国力

随着中国国门向外打开和经济不断发展，我国的对外贸易的规模越来越大，同时作为出口扩张型国家，中国的外贸依存度也很高，甚至达到了50％以上的水平，所以高额的外汇储备可以高度保障我国在国际贸易中的国际支付能力，并在一定程度上调节国际收支的平衡，提升综合国力。

2.高额的外汇储备对于提高中国的国际信誉有着促进作用

中国作为发展中国家，虽然GDP总量世界排名靠前，但是总体而言人民币依旧无法达到美元、欧元、英镑等货币的国际地位，成为世界性的货币。因此，持有较高额的外汇储备，有助于中国作为一个发展中国家顺利进行国际贷款和国际贸易。

3.高额的外汇储备有助于政府干预外汇市场，从而维持人民币的币值稳定

1997年亚洲金融危机时期，当索罗斯在香港金融市场上大量抛售港元企图摧毁香港金融市场时，中央政府坚持人民币不贬值并承诺做特区政府坚强后盾，避免货币危机进一步扩大，维持了市场的稳定，没有导致港元供大于求而大幅减值。而同样的情况发生在1997年的泰国，却造成了“亚洲五小虎”之一的泰国从此一蹶不振，泰铢大幅贬值，经济严重受挫。这就是因为中国拥有足够多的外汇储备来干预外汇市场，从而保证本币汇率的稳定。特别是在目前中国没有完全实现浮动汇率制度的情况下，充足的外汇储备起到了维护金融稳定的作用，保证了整个外汇市场和经济发展的平稳运行。

4.高额的外汇储备在一定程度上加快了人民币国际化的进程

实现人民币的国际化和人民币的自由兑换，雄厚的资金储备是必备条件。

（二）高额储备对我国经济的不利影响

外汇储备对稳定一国宏观经济有重要的意义。对于发展中国家而言，在一定程度上持有略高于适宜水平的外汇储备也是有必要的，因为发达国家需要更多的外汇去维持国际贸易和国际地位，但是过多的规模迅速增长的外汇储备也会成为发展中国家的负担，变成经济发展的沉重包袱。

1.外汇储备过多而且增长迅速必然导致中国持有外汇的成本不断攀升，造成资源浪费和资金闲置

中国一方面拥有大量的外汇储备，一方面又借入大量的贷款，而贷款的利息成本相对较高。所以，持有如此高额的外汇储备的机会成本很高，如果中国持有外债的同时又借入外债，相当于是以低成本把钱借给外国人使用。同时，高额的外汇储备并没有转化成实际的生产资料，也就无法创造财富。所以，过高的外汇储备成本对国民经济的发展会造成一定的负面影响。

2.过高的外汇储备容易加剧国内的通货膨胀

由于外汇的供求关系不平衡，而且中国实行强制结售汇制度，政府必须拿出更多的人民币投放到市场来收回不断流入的外汇，市场上流动的现金越来越多，造成了流动性剩余和不断严重的通货膨胀。

3.外汇储备的迅速增长无形中加剧了人民币升值的压力，从而不可避免地影响了中国出口商品的国际竞争力

绝大多数情况下，一国的外汇储备数额增加，就会导致该国货币汇率上升［4］。研究中国改革开放30多年来的外汇储备和人民币汇率后不难发现，中国的外汇储备呈井喷式增长，而人民币的汇率也从汇改之初的1美元∶8.7元人民币逐步升值到目前的1美元∶6.13元人民币。升值幅度高达近30％。而在欧美不断对中国实施各种贸易制裁措施和人民币汇率持续上升的国际形势下，我国企业出口商品的价格不得不逐步提升，本来就没有核心技术支持的外贸企业在失去了价格上的优势后根本不是大型企业和外企的对手从而纷纷倒闭，出口下降，失业人数增加，经济增长放缓。所以，汇率的上升对中国出口的增长显然是不利的［5］。

4.过高的外汇储备让政府的货币政策的调控效果大打折扣

在国内经济过热、物价过高之时，央行曾出台了一系列的货币政策比如提高利率、提高准备金率来控制流动性过剩，给市场降温。但是持续流入的国际热钱让央行不断投放基础货币，而这又和政府的货币政策背道而驰，无法快速地让调控效果得以凸显，反而带来更大的隐忧。

（三）高额储备对当前中国的发展弊大于利

可以看出，高额的外汇储备并没有带来多少好处，反而由于超出了合适的储备量，为中国的发展带来了一系列的负面影响。所以，为了保持我国经济高速同时健康稳定地向前发展，就必须审时度势、趋利避害，积极提高中国的国家外汇储备的有效性和安全性，并且不断完善外汇储备管理的各项运营机制，通过更加科学更加有效的金融方式管理外汇储备，让中国现有的巨额外汇储备发挥出最大的作用。

四、外汇管理的对策建议

（一）努力“走出去”

在改革开放之初，我国主要强调的是“引进来”，如学习国外的先进技术、管理经验、引进外资等，而随着中国经济的高速发展，应该加快本国企业“走出去”的步伐。利用雄厚的外汇储备投资国外的资源，对国外的资源进行开发投资利用，投资国外的能源型企业，进行战略性投资；同时投入大量资金，努力提升民族创新力，从而拥有属于自己的核心高科技，才能真正提升中国的国际核心竞争力。只有这样，才能配合国内的产业转型升级，促进中国经济的健康发展。

可以预见，未来的“走出去”不会像过去“引进来”那样简单，需要更多的战略性投资来促进中国未来的能源、金融、高科技产业的发展。这样，巨额的外汇储备就会有用武之地，能够得到尽可能的高效利用。

（二）积极建立能源及其他生产资料与稀缺资源的储备体系

2008年金融危机以来，国际市场上黄金价格、原油价格及其他各种资源的价格持续波动并且剧烈下挫。这些对一国生产甚至是国家安全都具有重大作用的资源的价格正处于较低的位置，在这样一个好的契机下，扩大对这些资源的购买储备是明智之举，但是近几年在国际原油市场低迷之时，中国的原油储备措施有待进一步完善。说明目前中国在能源及重要资源的储备上还是缺乏系统完善的战略目标。所以，中国必须抓住国际能源市场上每一个稍纵即逝的机会，以尽量低的成本扩大中国的能源储备，建立有效的能源储备体系。

（三）增大资产配置的多元性

中国的外汇储备额巨大，而其中美国国债和以美元为计价单位的金融产品占了大部分。虽然在当前的国际形势下，美国经济增长动力强劲，再加上欧元危机，投资美元是不二之选。但是，这也仅仅是“最不差”的选择。目前中国已经成为美国最大的债主，一旦美元贬值或者受到其他金融动荡的影响，中国将很容易陷入到被动的局面当中，损失将是巨大的。所以，中国应该将资产的配置尽可能的多元化。优化外汇储备的币种配置，从而减弱由于其中一种货币的风险而给中国带来的巨大损失。

（四）“藏汇于国”和“藏汇于民”并重

简而言之，与其将如此巨额的外汇放在国库中为如何利用而苦恼，不如将部分钱分给企业和个人，转化为国民财富。“藏汇于民”，其实就是逐步开放中国现有的强制结售汇制度，允许企业和个人的手中持有外汇，并且可以进入外汇市场在一定的情况下进行外汇交易。如此一来，企业和个人可以运用的资金便大幅增加。这样既可以提高国民储蓄，增强其购买力，又可以增强国内企业的实力和竞争力，还可以扩大国内市场，降低中国过高的外贸依存度。这样做可使中国的外汇储备更加安全，对中国经济的发展具有强大的推动作用。

一直以来我国都认为外汇储备是一个国家综合国力，是国家所拥有财富的反映。但中国目前的外汇储备规模和外汇储备的管理不当，正逐步对人民币升值造成压力。虽然上述方法都有助于中国摆脱如今“钱太多”的困境，但是这些战略性决策的实施不可能在短时间内完成，需要长时间的改革，不断地探索最适合中国发展的方式。所以在对已有的巨额外汇储备进行管理的同时，也需要平衡国际收支，逐步改变外汇资金大量流入的压力，改变经常账户和金融资本账户双顺差的现状，促使国际收支趋于平衡。总之，外汇储备问题是关系到国家安全和整个宏观经济发展的关键问题。重视外汇储备问题，将它提升到与整个国家经济发展息息相关的高度，才能使之得到充分的重视并尽快解决，从而实现国家的长远利益。

参考文献：

［1］袁希，袁建新.我国外汇储备现状分析与对策建议［J］.金融领域，2011（1）：69-70.

［2］马兰，张焕明.中国外汇储备现状分析［J］.皖西学院学报，2013，29（1）：46-47.

［3］李春雷.中国外汇储备规模与结构分析及对策研究［D］.南宁：广西大学，2012.

［4］张增博，刘瑞英.从美国次贷危机看我国外汇储备［J］.中国商贸，2009（13）：217-218.

［5］张越强.我国目前国际储备规模利弊分析［J］.合作经济与科技，2008，16：14-15.

［责任编辑：欧世平］

Present Situation Analysis and Countermeasure Study of China’s Foreign Exchange Reserves

JI Zi-teng
(School of Public Finance,Central University of Finance and Economics,Beijing 102206,China)

Abstract：China’s foreign exchange reserves accumulated approximately $3.4 trillion by the end of 2015.China’s foreign ex⁃change reserves,reaching $852.6 billion,have exceeded Japan since the end of February 2006.China’s foreign exchange re⁃serves continue to grow and take the first place in the world in having foreign exchange reserves in the ten years to now.China had one third of the world’s total reserves at its peak.However,such a huge amount of foreign exchange reserves bring a series of benefits to China,but also a variety of hidden worries.This paper puts forward some useful suggestions on China’s foreign exchange control in the future by making an analysis on the current world situation and the development situation of China’s foreign exchange reserves.

Keywords：foreign exchange reserves; foreign exchange administration; countermeasures and suggestions

作者简介：计紫藤(1998-)，女，安徽合肥人，资产评估专业学生，研究方向：资产评估。

收稿日期：2016-02-15

中图分类号：F830.92

文献标志码：A

文章编号：1007-5097（2016）04-0104-05