戈岐明，汪 诚

〔1．新疆财经大学金融学院，新疆乌鲁木齐830012; 2．中投证券资产管理部，北京100073〕

双层股权结构、投资者选择与创业企业发展

戈岐明1，汪 诚2

〔1．新疆财经大学金融学院，新疆乌鲁木齐830012; 2．中投证券资产管理部，北京100073〕

通过建立完全信息静态博弈模型，分析投资者对于双层股权结构的选择行为。博弈的混合策略均衡表明，投资者的预期收益越大、创始人道德风险带来的损失越小、同股同权带来的增量决策成本越高，投资者选择双层股权结构的概率就越高。创始人控制权有利于创业企业的发展，并对创新能力提升形成正向激励。双层股权结构中公众投资者利益遭受侵害主要涉及两个环节，而惩罚机制和补偿机制的建立和完善是公众投资者利益保护的关键。

双层股权结构;投资者选择;创业企业

一、引言

作为一种特殊股权结构，双层股权结构是将普通股上附着的表决权按其大小划分为两类，A类股遵循“一股一权”的原则，B类股则具有N倍于A类股的表决权(N—般大于10)［1］。近年来，双层股权结构问题在国内引起学界和业界的广泛关注和讨论，并随着阿里巴巴在美国的上市达到高潮。究其原因，与创新型企业在资本市场的融资行为有关。新兴信息技术行业的兴起，使双层股权结构在国外以互联网为代表的高新技术企业中大量出现。在国内，中央把创新作为指引国家发展方向的重要战略，鼓励“大众创业、万众创新”。创业板市场作为向优秀创新型企业配置资源的场所，近年来也取得快速发展。……