胡 锋，李媛媛

(厦门大学 管理学院 ，福建 厦门361005)

一、引言

“以小博大”的博彩心理在人们心中根深蒂固，这种对小概率事件过度追逐的行为有悖于传统的风险规避经济学假设以及期望效用函数理论。Goetzmann 和 Kumar(2005)［1］调查发现，在投资决策中，个人投资者对博彩类股票的偏好往往表现出对正偏度资产的爱好，希望得到足够幸运的结果。鉴于此，Barberis和Huang(2008)，［2］Bali等(2011)，［3］Kumar(2009)，［4］Mitton 和 Vorkink(2007)［5］等从不同角度研究了这种现象，而关于投资者投资博彩类股票的动机及其相关绩效的研究也成为许多资本市场异象研究的切入点，并成为近年来行为金融研究的热点。

通常，机构投资者被看作是理性的投资主体，设立机构投资者能够在很大程度上抵消个人投资者带来的噪音交易行为，起到稳定市场、引导投资的作用。但围绕机构投资者是否足够理性，会产生哪些异象，国内外学者都开展了丰富的研究。Badrinath等(1989)［6］通过分析机构投资者的持股偏好，认为机构投资者对于波动性大的股票持有排斥态度，机构投资者对于保本的渴求更高。而Falkenstein(1996)［7］观察到这样一个现象:机构投资者往往出于挖掘“黑马”股的动机，对那些波动性较大的股票青睐有加。对此现象，我国学者李向前(2002)［8］认为，我国机构投资者的作用有限，但多数倾向于长期投资。祁斌等(2006)［9］通过对上交所A股数据的研究发现，对于机构投资者持股比例较高的股票，波动性较低，表现出机构投资者较为理性的一面，但会产生惯性效应特征，机构投资者和个人投资者都存在非理性交易现象，并且非理性现象各有不同。……