张洪辉++章琳一

摘要：利用上市公司的经验数据，实证研究了不确定性对上市公司投资行为的影响。研究发现：不确定性会降低公司的投资支出水平，而且，公司层面的不确定性对公司投资影响要比市场环境的不确定性大；不确定性也会导致公司投资不足的出现，但是，公司层面的不确定性对投资不足的影响要比市场环境的不确定影响小。公司的竞争优势会缓解公司的投资不足，也会提高公司的投资水平。当公司处于行业中的竞争优势时，公司的投资水平明显要高。而且，竞争优势能够缓解不确定性导致的投资不足程度。

关键词：不确定性；竞争地位；投资；投资不足

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2015.

中图分类号：F272 文献标识码： A 文章编号：1001-8409（2015）00-0000-00

Uncertainty， Competition Advantage and Corporate Investment

ZHANG Hong-hui， ZHANG Lin-yi

（School of Accountancy， Jiangxi University of Finance&Economics， Nanchang 330013 ）

Abstract： By using empirical data of listed companies， this paper considers uncertainty impact on corporate investment. The results show that uncertainty will cause corporate less investment quantity. The uncertainty of corporate can make bigger influence rather than uncertainty of market competition. Uncertainty also cause corporate underinvestment， but the uncertainty of corporate effect is smaller than those of market competition. Besides， the dominant companies have a slighter underinvestment problem than others.

Keywords： Uncertainty； Market Position； Investment； Underinvestment

引言

MM理论认为，最优公司投资行为与其他因素无关。然而，MM理论都是建立在一定的假设条件上的，一旦放松假定条件，公司最优投资行为就会出现扭曲。代理问题的存在，会导致公司经理过度投资的倾向 [1]。国内文献，如张丽平和杨兴全发现，管理层激励不足会导致公司过度投资 [2]。政府会干预公司实现自身的目标，为此，政府要求公司进行非效率投资 [3]。国内研究中，张洪辉和王宗军认为，国有上市公司的过度投资行为是政府将其自身目标内部化到所控制公司的结果，通过国有公司过度投资促进就业、税收等[4]。上述研究集中于代理冲突、政府干预对公司投资行为的作用，忽视了不确定性对公司投资决策的影响。还有一些文献研究了会计信息质量对公司投资行为的影响，如雷光勇等认为，公司盈余质量越高，能够提高投资者信心最终促进公司投资规模扩大[5]。……