李秉祥 郭 慧 李 越

（西安理工大学经济与管理学院 西安 710054）

一、引言

长期以来，现代企业与生俱来的 “生理”缺陷---所有权与控制权的先天分离，使得经理与股东之间的代理问题占据着公司治理的重要地位。经理管理防御现象正是当今经济条件下代理问题的升级。离职后较高的转换工作成本和控制权收益丧失等不可弥补的损失迫使经理主动选择有利于维护自身职位并追求自身效用最大化的防御行为［1］，从而危害股东利益的经理管理防御现象日益凸显。面对潜在的失业风险、兼并重组等威胁，经理为了维护现有职位和自身利益最大化，其管理防御对企业的诸多经营决策产生影响。在投资方面，经理常常选择过度投资、投资短视、盲目投资和多元化投资等［2］；在融资方面，为了避免被接管或者直接负债而导致破产的威胁，可能会采取非公开发行股票、配股、可转债等形式进行融资［3］；股利政策的选择也一直被认为是经理管理防御表现形式［4］，经理为了控制更多的资产和更大的企业规模以满足自己的利益需要会偏向于选择零股利政策或低现金股利政策。现有文献认为经理管理防御动机是出于经理的自利性，通过股权激励来实现股东与经理之间利益趋向一致以及加强外部监管和提高信息透明度等约束措施来缓解［5］［6］［7］，但是，这些理论均建立在 “理性经济人”假设的基础上。

然而， “理性”的经济行为只是一种理想状态，近年来倍受关注的互惠偏好理论却摒弃了纯粹的 “理性经济人”假设，认为经济个体的经济行为会受到复杂的动机支配，“非理性”的经济行为才是经济个体的常态［8］。……