郑立东 程小可 姚立杰

（北京交通大学经济管理学院 北京 100044）

一、引言

现金是企业的 “血液”，一旦企业因现金匮乏而陷入流动性危机，其生产经营将会受到致命打击，如2008年 “金融海啸”肆虐全球，宏观经济持续低迷、外部融资成本急剧升高、对外贸易严重受阻等致使大量企业因资金链断裂而破产倒闭，而持有充裕的现金成为金融危机时期企业持续发展的“黄金法则”［1］。现有研究表明，作为企业最为重要的财务政策之一，有效的现金持有策略是企业长远发展的必要条件，也是实现企业价值最大化的重要途径［2］。通常情况下，企业会通过权衡现金持有的边际收益与边际成本来确定现金持有水平［3］［4］。然而，如何准确地确定企业最优现金持有水平仍是财务学界的 “不解之谜”［5］，虽然现有研究针对企业现金持有水平的影响因素展开了广泛的探讨，但大都基于静态视角展开，忽视了企业现金持有决策是一个动态权衡过程的实质，特别是我国上市公司普遍呈现出季度间现金调整幅度大的特点［6］［7］，这便使得研究企业现金持有动态调整行为的影响因素对于更加深刻地理解我国特殊制度情境下企业流动性管理行为具有较强的理论与现实意义。虽然先前研究从企业财务特征及公司治理等视角对此进行了相关的分析与解释，但对于企业现金持有动态调整宏观影响机制的探讨尚待深入，本文拟通过实证检验对此予以补充与完善。

面对……