李淑玲，刘 林

(1．对外经济贸易大学学术刊物部，北京100029;2．太原理工大学经济管理学院，太原030024)

一、引 言

通货膨胀与股票价格的关系一直是学术界研究的热点问题。著名的“费雪效应”认为资产价格能够充分体现通货膨胀率的变动，当通货膨胀率发生变化，资产价格的名义收益率也会相应的发生变化，从而实际收益率保持不变。即股票名义收益率与通货膨胀率之间存在正相关关系，股票价格会随着通货膨胀而上升，股票投资可以作为通货膨胀风险的对冲保值产品。但是后来许多学者通过经验研究发现“费雪效应”并不成立，甚至得出相反的结论。如 Bodie(1976)［1］、Nelson(1976)［2］、Fama 和Schwert(1977)［3］等基于美国战后的数据研究发现，美国的股票收益率和通货膨胀率是负相关的。在上述结论的基础上，Fama和Schwert(1979)［4］、Schwert(1981)认为CPI和PPI的未预期变动与股票价格存在负相关关系;另外，Pearce和Roley(1983)得出PPI与股票价格之间是负向关系的结论，Chen、Roll和Ross(1986)［5］在资产定价理论框架下对这些时间序列的关系进行了研究，也得出了相一致的结论，Balduzzi(1995)［6］使用协方差分析，估计了通货膨胀因素和股票收益率之间的关联度，得出通货膨胀与股票收益率存在负相关关系。Adams、McQueen和Wood(2004)［7］研究了未预期通货膨胀的宣告效应与日内股票收益的关系。认为PPI、CPI未预期的增加会降低股票价格，股票收益在短时间内有显著的变化。

对于通胀与股市收益之间存在的这种负向关系，国外学术界不断提出不同的假说试图加以解释，如 Fama(1981)［8］提出的“代理效应假说”、Modigliani和 Cohn(1979)［9］提出股市“货币幻觉假说”等。……