贺 磊，王 雄

(中南大学 商学院，湖南 长沙 410083)

我国保险市场与信贷市场作用关系的动态分析
——基于bootstrap仿真的实证分析

贺 磊，王 雄

(中南大学 商学院，湖南 长沙 410083)

分别从财产保险市场和人身保险市场与信贷市场的Granger因果关系及累积作用两个方面研究了我国保险市场与信贷市场之间相互作用关系的动态变化。为克服传统Granger因果检验在小样本情形下所面临的精度问题，采用基于bootstrap仿真的Wald检验、似然比检验、Lagrange数乘检验对1985～2011年财产保险市场和人身保险市场与信贷保险市场分别在全样本和滚动窗口所选子样本情形下进行Granger因果检验，并对两大保险市场与信贷市场之间相互累积作用进行bootstrap模拟估计，结论表明我国财产保险市场和人身保险市场与信贷市场存在相互作用关系且随着保险市场的发展发生了结构性变化，其中财产保险市场与信贷市场存在互补关系而人身保险市场与其存在竞争关系。

保险市场；信贷市场；动态分析

一 引 言

我国保险市场恢复于上个世纪80年代，相比发达国家较晚，但是作为全球最有潜力的保险市场，我国保险市场正处于迅猛发展的时期。保险市场所提供的大量保险产品在经济补偿、资金融通以及社会管理等方面发挥了越来越重要的作用，因此保险市场很快发展成为金融市场的一个重要组成部分。按照承保的风险类型，可将我国保险市场分为财产保险市场和人身保险市场两大部分。作为金融市场的另一重要组成部分，信贷市场是商品经济不断发展的产物。随着商品流通的发展，生产日益扩大和社会化，社会资本的迅速转移，多种融资形式和信用工具的运用和流通，导致信贷市场的形成。

财产保险市场和人身保险市场特有的经济作用决定了其对信贷市场的发展产生不同的影响。从保险的风险补偿和管理角度来看，财产保险市场对信贷市场发展应具有明显的促进作用。作为银行信贷所面临的主要风险之一，自然风险表现为借款人因自然因素蒙受经济损失无法偿还信贷本息，致使信贷市场遭受资金流失。因此，财产保险的风险补偿和转移功能为金融机构管理和控制自然风险提供了途径。从促进存储转化投资和改善资本配置的功能来看，人身保险市场与信贷市场之间存在竞争关系。信贷市场活动的本质是将储蓄资金从盈余单位向赤字单位有偿的转移，而部分人身保险市场同样也具备这种资本配置和转移功能。因此，人身保险市场的发展对信贷市场的发展具有一定的影响。另外，银行广泛的营业网点和有效的结算体系一定程度上有助于保险市场的拓展。因此，探讨两者相互作用关系和作用机理对完善金融市场结构，促进金融市场协同发展具有重要意义。

就本文而言，当前国外关于保险市场与信贷市场相互关系的观点并不多见。Webb对保险与其他金融中介(如银行、证劵)之间协同关系进行分析，认为保险与银行服务之间存在相依关系，如保险的风险转移和补偿作用促进银行扩大贷款规模，抵押贷款可通过财产保险控制抵押品所面临的自然风险，银行为保险产品的销售提供有效的结算系统[1]。另外，Zou 和Adam认为财产保险为抵押贷款减少风险暴露，在提高贷款额度方面发挥了重要作用[3]。也有学者认为保险的发展将会与银行业发展形成竞争，Allen 和Santomero研究表明寿险与银行之间由于“存储替代效应”，其发展将减少银行市场份额[4]。国内关于保险市场与信贷市场相互关系和作用机理研究基本处于空白，而关于我国保险业与银行业储蓄之间的相互影响却存在几种观点，栾存存分析认为，储蓄规模增长与保险需求存在相关关系，较高的储蓄率将降低保费增长率，即非保险机构与保险机构之间存在竞争[5]。陈华等研究发现居民储蓄对保险需求的收入效应大于替代效应[6]。

基于上述分析，本文将分别从财产保险市场和人身保险市场与信贷市场之间的Granger因果关系和累积作用两个方面对1985-2011年间我国保险市场与信贷市场相互作用关系的动态变化进行实证研究。

二 基于bootstrap仿真的Granger因果检验

Mantalos和Shukur通过模拟检测证明了在小样本情形下基于bootstrap仿真的Granger因果检验比传统方法具有更高的功效和精准度[9]。为了确保对保险市场与信贷市场相互关系的准确判断，本文将采用bootstrap仿真技术改进基于VAR模型的Wald检验、似然比检验、Lagrange数乘检验。另外，考虑到我国金融市场处于成长阶段，金融结构缺乏稳定性，保险市场与信贷市场之间作用关系表现为不确定性，本文将采取固定窗口滚动的方法分析保险市场与信贷市场之间因果关系和累积作用的动态变化。

考虑如下两变量的VAR(p)过程：

(1)

Y=(y1,y2,…,yT),Φl=(φ1l,φ2l)T,B=(Φ1,Φ2,…,Φp),Zt=(1,yt,yt-1,…,yt-p+1)T,

Z=(Z0,Z1,…,ZT-1),η=(η1,η2,…,ηT)

则VAR(p)可写成

Y=BZ+η

(2)

系数矩阵的最小二乘估计为

(3)

(4)

(5)

(6)

其中T为样本容量，k为滞后阶数。当样本容量较大时，三个统计量均服从渐进χ2分布。样本容量较小情形下上述统计量将表现为非规则渐进分布特征。我国保险样本数据较少，如果本文仍认定统计量服从渐进χ2分布，则会导致错误判断变量间Granger因果关系。为了解决这一问题，本文将采用非参数bootstrap方法对统计量的分布进行估计，进而计算相应的p值。Mantalos发现基于bootstrap仿真的三种统计量对应的临界值稳健性良好，并且在小样本情形下比三种统计量直接检验的结果更为精确[9]。

基于bootstrap仿真的格兰杰因果检验算法设计如下：

1.以初始样本Y估计模型(2)得到无约束条件下模型估计对应的残差ηu。

3.将ηr和ηu，将其带入(4)，(5)，(6)，得到W0，LR0，LM0。

5.以Y*为样本，分别重新计算带原假条件的约束模型和无约束模型对应的残差ηr和ηu，将其带入(4)，(5)，(6)，得到W*，LR*，LM*。

上述仿真我们将采用R2.14.1编程实现，Nb=1000。

三 主要实证结果

本文实证过程主要分为三个部分：第一部分为样本数据的选取和处理；第二部分为采用基于bootstrap仿真的Granger因果检验方法判断全样本情形下财产保险市场和人身保险市场分别与信贷市场的因果关系；第三部分为采用基于bootstrap仿真的Granger因果检验方法对滚动窗口选择的子样本情形下财产保险市场和人身保险市场与信贷市场的因果关系和相互累积作用进行动态分析。

(一)数据选取、来源与处理

本文将采用全国财产保险和人身保险的原保费数据刻画我国财产保险市场和人身保险市场的发展水平。原保费数据反映了保险市场有效供给的规模，所以采用原保费数据研究保险市场发展的影响具有合理性。由于我国保险业务恢复于20世纪80年代初，本文将选取1985年至2011年财产保险和人身保险原保费数据。另一方面，本文将选取1985年至2011年全国贷款余额数据刻画我国信贷市场发展水平。保险数据和贷款数据分别来源于历年《中国保险年鉴》和《中国金融统计年鉴》。

为了消除通胀水平对样本数据的影响，本文以1985年为基期，采用原数据除以居民消费指数的方法进行调整，得到真实的保费收入和贷款余额。为了消除样本中的指数增长特征，分别对财产保险保费、人身保险保费和贷款余额数据进行对数处理，分别记为LNCX、LNRX、LNBANK.。

(二)平稳性分析和协整检验

为了确保分析数据的平稳性，本文采用Eviews5中ADF、NP、PP检验方法对LNCX、LNRX、LNBANK进行单位根检验，其检验结果如表1. 结果表明LNCX、LNRX、LNBANK均为一阶单整序列。

由于时间序列间协整关系可能会导致基于VAR模型的传统Granger因果检验产生偏差[13], 因此需要对财产保险和人身保险与贷款余额时间序列分别进行协整关系检验，采用最大特征值法，其结果分别见表2。

表1 LNCX、LNRX、LNBANK单位根检验

表2 LNCX、LNRX与LNBANK的协整关系检验

从表2可以看出财产保险和人身保险与贷款余额时间序列之间均存在协整关系。同时，这也表明财产保险市场和人身保险市场与信贷市场之间均存在长期稳定关系。因此，若采用传统基于VAR模型的Granger因果检验对财产保险和人身保险与信贷市场的因果关系分析，可能会导致结论出现偏差。

(三)全样本情形下基于Bootstrap仿真的Granger因果关系检验

由于存在协整关系的情况下常见的格兰杰因果检验产生的结果无法让人信服，Shukur、Hacker[11]和 Hatemi等提出引入bootstrap方法可以改进检验临界值[8]，使格兰杰因果检验更加准确。采用bootstrap改进的Granger因果检验方法，对全样本情形下财产保险市场和人身保险市场与信贷市场的因果关系进行检验，结果见表3。

表3 全样本情形下财产保险和人身保险

从表3结果可知，在10%的显著水平下，W、LR、LM三种检验结果均表示可以拒绝原假设，这表明在全样本情形下信贷市场的发展是财产保险市场的Granger原因；另一方面，在检验财产保险市场不是信贷市场因果关系的原假设过程中，W、LR、LM三种检验结果表明在10%的显著水平下可以拒绝原假设，这表明在全样本情形下财产保险市场与信贷市场之间互为Granger原因。人身保险市场不是信贷市场Granger原因的原假设下，W、LR、LM三种检验p值的bootstrap仿真估计值均小于10%，人身保险市场是信贷市场的Granger原因，同时在信贷市场不是人身保险市场Granger原因的原假设下，W、LR、LM对应p值的bootstrap仿真估计值均大于10%，这表明在10%的置信水平下，信贷市场不是人身保险市场的Granger原因。

(四)财产保险和人身保险与信贷之间Granger因果关系及累积作用的动态分析

为进一步研究财产保险和人身保险与信贷之间因果关系稳定性，将采取滚动窗口的方式选择子样本，逐一对其进行基于bootstrap仿真的Granger因果检验。如何选择滚动窗口的窗宽尚无严格的准则，Pesaran 和Timmermann通过蒙特卡洛模拟发现当存在频繁结构变动时窗宽为10～20的情况下自回归模型参数估计偏差最小。窗宽的选择需要权衡两点：一是为了确保模型估计的精准性，需要确保较大样本容量，即较大窗宽；二是为了发现变量间关系潜在的结构变化，需要选择较小的窗宽[10]。权衡以上两点，本文取l=15(类似选择见Balcilar等)[13]。

图1 原假设：财险不是信贷Granger因 图2 原假设：信贷不是财险Granger因

图3 原假设：人险不是信贷Granger因 图4 原假设：信贷不是人险Granger因

从图1和图2可以看出，2000～2011年财产保险市场与信贷市场之间Granger因果关系随着时间变化表现出不稳定性。图2所示，在10%的显著水平下，2000年至2008年财产保险市场不是信贷市场发展的Granger原因，而2009年至2011年则财产保险是信贷市场的Granger原因。另一方面，依图2所示，在10%的显著水平下，2000年至2011年期间仅2011年信贷市场是财产保险市场的Granger原因，而2000年至2010年期间信贷市场不是财产保险市场Granger因的原假设无法被拒绝。

图5 财险市场对信贷市场的累积影响 图6 信贷市场对财险市场的累积影响

图7 人险市场对信贷市场的累积影响 图8 信贷市场对人险市场的累积影响

图3和图4为人身保险市场和信贷市场之间Granger因果关系动态变化图，结果显示两者之间的因果关系动态结构相对稳定。图3所示，在10%的显著水平下，仅在2007年人身保险市场是信贷市场发展的Granger原因，而其他年份人身保险不是信贷市场发展Granger原因。图4所示，在10%的显著水平下，信贷市场对人身保险市场的Granger因果关系稳定，整个样本考察期内，信贷市场不是人身保险市场的Granger原因。

图5为财产保险市场对信贷市场的累积作用动态变化图，从图中可以看出，虽然财产保险对信贷市场发展的累积作用较小，但是除2004年和2008年之外，财产保险市场对信贷市场的累积影响均表现为正向作用，这表明我国财险市场长期以来对信贷市场的发展产生积极推动作用，但是由于财产保险市场发达程度欠缺导致该作用较小。另一方面，我国信贷市场对财产保险市场的累积作用动态变化，见图6。从图6中可以看出，2000～2006年，信贷市场对财产保险市场的发展存在较大正向累积作用，而2006～2011年信贷市场对财产保险市场的作用表现为极其微弱。该结果产生的主要原因可能是因为2000～2006年间，信贷市场的发展对财产保险产生的引致需求较大，而随后在2006～2011年间其他风险转移和补偿方法创新使得其对财产保险的引致需求作用被削弱。

图7为人身保险市场对信贷市场的累积作用变化情形。从图7中可以看出，2000年～2006年人身保险市场对信贷市场的累积作用表现为极其微弱，2006年～2011年人身保险市场对信贷市场的累积作用表现为明显负向作用，这表明在2000～2006年间人身保险对信贷市场影响较小，而2006～2011年，人身保险市场的快速发展对信贷市场的发展存在反向作用，这可能是两者在资本市场中相互竞争的结果。另一方面，信贷市场对人身保险市场的累积作用动态变化如图8所示。从图8 可以看出2006年以前信贷市场对人身保险市场的累积影响呈上下波动特征，而2006年之后两者竞争关系逐渐明显，信贷市场对人身保险市场的作用表现为负向作用且不断增大。图7、图8特征表明在2006年以前人身保险市场与信贷市场在资本市场的竞争关系不明显，相互累积作用性质不稳定，而2006年之后两者之间的竞争关系日趋明显，使得相互累积作用均呈反向关系。

四 结 论

作为金融市场的重要组成部分，保险市场和信贷市场为我国金融市场发展和经济增长发挥了重要作用。然而，目前关于保险市场与信贷市场之间相互关系研究基本处于空白，缺乏对财产保险市场和人身保险市场两种不同经济功能的保险市场与信贷市场的相互关系的相关研究。进一步考虑到保险市场发展时期短，样本容量小，传统方法难以准确判断两变量间的Granger因果关系，采用bootstrap仿真技术与传统的Granger因果判断方法相结合的Wald检验、似然比检验、Lagrange数乘检验，以期消除协整关系和小样本对因果推断的干扰，提高结论的精准性。基于此，本文分别从Granger检验和累积作用对1985-2010年间我国财产保险市场和人身保险市场与信贷市场之间相互作用关系的动态变化进行了实证研究。主要结论有：

首先，整个样本时期内，财产保险市场的风险转移和风险补偿功能对我国信贷市场的发展发挥了重要影响，信贷市场的发展对财产保险市场产生引致需求，促进了财产保险市场的发展，而人身保险市场与信贷市场仅存在单向影响。在滚动窗口选择的子样本情形，财产保险市场和人身保险市场与信贷市场Granger因果关系随金融市场的发展发生了结构性变化。

其次，样本考察期内财产保险市场和人身保险市场与信贷市场相互累积作用发生了结构性变化。在2006年以前财产保险市场对信贷市场累积作用性质变化频繁，而2007年之后则累积作用性质趋于稳定，且表现为正向作用。另一方面，信贷市场对财产保险作用的累积作用在前期变现为较大的正向作用，而在后期变现极为微弱，信贷市场对保险市场的引致效应逐渐减弱。随着人身保险市场的快速发展，人身保险与信贷在金融市场范围内竞争逐渐激烈，从而导致在2006年之后两者相互累积作用均呈负向作用。

在整个样本期限内，财产保险市场和人身保险市场与信贷市场的Granger因果关系以及相互累积效应均发生了结构性变化，这与我国政府不断出台相关政策推动保险市场快速发展存在必然联系。2006年，国务院颁布《关于保险业改革发展的若干意见》，提出加快保险产品开发、拓宽保险资金运用范围等规定，在我国保险业发展的关键时期做了重要的战略部署，为保险业快速发展提供的政策条件。该政策的实施可能是2006年之后保险市场与信贷市场关系发生结构性变化的主要原因。另一方面，从财产保险市场和人身保险市场与信贷市场之间的相互累积作用分析可知，保险市场与信贷市场之间相互作用比较微弱，决定了我国保险与信贷金融之间的协同效应难以产生。因此，我国应全面加强保险市场的发展和完善，鼓励保险与信贷相结合的金融产品创新，促进保险市场与信贷市场协同发展。

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DynamicAnalysisoftheRoleRelationshipbetweenInsuranceandtheCreditMarketinChinabasedontheBootstrapSimulation

HE Lei,WANG Xiong

(Business School of Central South University,Changsha 410083,China)

Test the Granger causality of between property insurance market and credit market and the Granger causality between life insurance market and credit market respectively to study the role relationship between insurance market and credit market deeply. In order to avoid the problem that the methods of testing the Granger causality often face inaccuracy in situation of small sample, Wald test Likelihood ratio test, and Lagrange number multiplied based on the bootstrap simulation will be used to test the relationship between property insurance market and credit market and relationship between life insurance market and credit market in situations of full sample and sub-sample by rolling window at period from 1985 to 2011, furthermore to estimate the cumulative effect between the insurance market and credit market by bootstrap simulation. The results show that there are relationship between two insurance markets, and the relationship varied with development of insurance market, where there are complementary effect and competitive effect between property insurance market and credit market and life insurance market and credit market respectively.

insurance market; credit market; dynamic analysis

2013-01-10

国家自然科学基金项目(71203241)；教育部人文社会科学研究基金项目(10YJC 630254)；教育部博士点基金项目(20100162120045)；湖南省社科基金项目(2010YBB334)；湖南省软科学基金项目(2010ZK3138)

贺 磊(1985—)，男，湖南株洲人，中南大学商学院博士研究生.研究方向：保险学、风险理论.

F222.3

A

1008—1763(2014)01—0084—06