曾志坚，唐述福

(湖南大学 工商管理学院，湖南 长沙 410082)

股票市场系统流动性风险溢价牛熊市差异研究*

曾志坚，唐述福

(湖南大学 工商管理学院，湖南 长沙 410082)

从行业和市场行情变化出发研究了股票市场系统流动性风险溢价的差异。以沪深300指数和沪深300行业指数为对象，选取的样本期间横跨牛市行情和熊市行情，采用二元均值GARCH(1,1)——Diagonal BEKK模型进行实证检验。结果表明，在混合市场行情下，总体样本和行业样本的系统流动性风险溢价都不显著，在牛市行情下，不存在系统流动性风险，而在熊市行情下，系统流动性风险显著存在，并且不同行业的系统流动性风险溢价存在一定的差异。

系统流动性风险；风险溢价；股票市场

一 引 言

流动性是指资产在不发生损失的情况下迅速变现的能力。一个市场的流动性主要表现在交易是否能够即时完成、交易成本、大量交易对价格的影响大小。流动性风险是指由于市场缺乏流动性导致交易成本上升和交易难度增加从而给投资者带来损失的风险。流动性风险大致可分为外生流动性风险和内生流动性风险。

Chordia和Roll认为市场和产业因素是影响流动性的唯一的因素[1]，Hasbrouck和Seppi采用主成分分析的方法研究了流动性的协动性，其研究对象是道琼斯股票市场的30支股票，研究发现流动性的决定因素具有一定的通用性[2]，而Wang对比分析了Chordia和Roll的市场因子与Hasbrouck和Seppi的流动性协动的第一主成分因素，结果表明两者存在高度的相关性[3]。……