张帅

摘要：作为一种融资方式创新而引入的中小企业私募债，陷入了“叫好难叫座”的窘局之中。本文从发债方式的比较入手，梳理了国际上混合型私募发债方式的演进过程及我国交易所私募发债方式的引入情况，分析了中小企业私募债“难叫座”的原因，并提出了破解这一局面的政策建议。

关键词：企业融资 信用风险 混合型私募债 市场声誉机制

作为破解中小企业融资难问题的一种创新，中小企业私募债自2012年5月推出之后就被寄予厚望，但自推出以来，其发行量一直不大，尤其是2014年以来发行量迅速下降，中小企业私募债陷入了“叫好难叫座”的窘局之中。

尽管市场各方从未停止努力，但诸如增加二级流动性、在发行过程中普遍通过担保增信、券商将其打包变身为资管计划等尝试，都难以从根本上扭转这一局面。究其原因，这些解决方案都带有浓厚的公募债券投资思维惯性。笔者认为，破解这一局面的根本在于不断完善私募债市场机制建设，下面本文将从发债方式分析入手，寻求问题的解决之道。

混合型私募发债方式的演进及特点

根据债券发行是否面向公众，债券的发行方式主要分为公开发行和传统私募发行两种方式。对比这两种方式，公开发行的范围最广，对投资者的保护也最严格，但其初次发行和持续信息披露的要求会使发行人产生较高的成本1，使得企业通过公募债券融资受到较大限制，特别是那些规模较小、缺少发行经验的企业尤其突出。……