石磊+白一

摘要：近几年，银行间货币市场利率出现了明显的月度周期性特征。本文以此为依据首先构建了资金套利策略，然后对套利策略的收益进行了估算，并探讨了套利策略中存在的风险及对冲方式，最后利用历史数据对套利策略的效果进行了检验。

关键词：货币市场利率 月度周期性 套利策略 利率互换 正回购操作 逆回购操作

货币市场利率存在明显的月度周期性

近几年，银行间货币市场利率出现了明显的月度周期性特征。以质押式回购利率为例，从图1可以看出，从每月下旬开始，利率开始上涨，一般在月底前达到当月最高值，而度过月末时点后，回购利率开始下降，一般在每月上旬达到当月的最低值。而且资金面越紧张，利率的周期性波动越强。这是由于存款类金融机构为满足各种时点指标考核，需要在月末、季末等关键时点在货币市场上融入资金，而在月初融资需求下降造成的。

图1显示，每个月内7天及1个月期的货币市场利率最高值与最低值之差一般至少为100bp，有时甚至可以达到200bp。面对如此巨大的利差，促使我们思考是否可以研究出一种无风险策略，将回购利率每月的振幅（即最高值减最低值）作为目标收益。

图1 2011年至今回购利率月度周期性（单位：%） 图2 R007与3个月期FR007 IRS走势（单位：%）

资料来源：Wind资讯、平安证券固定收益事业部 资料来源：Wind资讯、平安证券固定收益事业部

（编辑注：图例中“3个月FR007 IRS”改为“3个月期FR007 IRS”）

套利策略构建

比较回购利率与利率互换（IRS）走势（见图2），可以看出，3个月期FR007 IRS走势较平稳，基本没有表现出月度周期性。……