赵春艳，程 璐

（西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安710061）

一、引 言

紧缩性的货币政策和扩张性的货币政策究竟谁对经济刺激的效果更有效，一直是学者们广泛争论的话题。20世纪初30年代以前，多数学者认为运用扩张性的货币政策和运用紧缩性的货币政策对提高和降低产出的效果是对称的，即货币政策效应是相对稳定的。直到大萧条爆发后“流动性陷阱”的存在，才使学者们认识到：在经济衰退时，扩张性的货币政策对提高产出、刺激经济几乎没有影响。在其后的数十年中关于经济过度繁荣时，运用紧缩的货币政策抑制经济过热更为有效这一观点越来越得到学者们的认可，日本近几年一直实行的低利率政策及量化宽松的货币政策刺激经济的效果有限，再次有力地证明了扩张性的货币政策对抑制经济衰退令人失望。

Cover研究货币政策的非对称性内容是此类文献中最重要的文献之一，他将货币冲击分解为正向货币冲击和负向货币冲击，通过对美国37年的季度数据进行研究发现：负向货币冲击对产出有着显著作用，而正向货币冲击则对产出没有显著的影响，并正式引入了货币政策非对称性这一概念［1］。Garibaldi对美国的货币政策非对称性进行研究得出了与Cover相类似的结论，认为紧缩货币政策比扩张的货币政策更有效［2］。Sheen等人的实证分析进一步证明了Cover的研究结论，即紧缩性货币政策对产出的抑制作用比扩张性货币政策对产出的刺激作用更为有效，丰富了货币政策非对称性的研究内涵［3］。……