宋玉臣, 季 宇

(吉林大学 数量经济研究中心, 吉林 长春 130012)

一、问题的提出

价格发现(price discovery)是股票市场的基本功能。Schroeder认为价格发现是指买卖双方在给定的时间和交易场所对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程。这一过程就是由于股票交易的参与者众多,买家和卖家在一个具有较高的透明度、集中交易、自由报价的公开竞争市场上进行竞价。当股票价格过高形成泡沫时,理性套利者会通过卖出股票的行为抑制股票价格的上涨并减轻泡沫的程度;当股票价格过低形成负泡沫时,理性套利者会通过买入股票行为最终推动股票价格上升。在某一个时点上股票价格可能会高于或低于其内在价值,具有极强的随机性。但从一个足够长的时间段上看,股票价格具有均值回归的特性*均值回归特征是指证券价格无论高于或低于价值中枢(或均值)都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。[1]。

如果股票价格没有反映上市公司的内在价值,股票市场的资源优化配置功能就不能完全发挥,进而不能反映宏观经济的变动状况。2012年10月24日人民日报海外版刊载《股票缘何遍地“优质不优价”》一文。在该文中,中国证监会主席郭树清认为我国资本市场存在的主要问题是股价结构不平衡,炒新、炒绩差问题严重。2011年新股平均发行市盈率为48倍,而沪深市场的全年平均市盈率只有17.76倍,优质不优价问题突出,炒低、炒新、炒ST股票等等行为盛行,股票价格不能客观地反映股票的内在价值。……