浩然

中国证监会日前发布公告，贵人鸟首发申请获得通过，又一家专营体育用品企业即将登陆资本市场。

毛利率低于同行

梳理贵人鸟的招股书，本刊研究员发现，贵人鸟经营模式较为落后，在业内大力发展专卖体系时，其依然停留在原来陈旧的经销商模式中，导致公司陷入了红海市场。相对于其他体育用品品牌的高美誉度，该品牌明显处于弱势地位。另外，相对李宁、361度的稳定质量，贵人鸟产品质量也存在问题，2011年还曾被检出不合格，很多消费者并不认可。贵人鸟的产品市场主要集中在二、三、四线城市，这些城市的消费者对价格的敏感度相对较高，所以公司产品的毛利率也低于同行。

申报稿披露，贵人鸟2009～2011年(1～6月)间，主营业务的毛利率分别为27.04％、31.95％及38.66％，虽然增长较快，但与同以二、三、四线城市用户为目标客户群的361度、特步的毛利率相比，却都要低。以特步为例，其在2009～2011年(1～6月)间的毛利率分别为39.14％、40.65％和40.91％，而行业的平均值为38.62％、40.95％及41.86％，贵人鸟的毛利率尚未达到平均水平。

应收账款存风险

本刊研究员还发现，贵人鸟的定位较为尴尬。公司在招股书中也承认，国外品牌耐克、阿迪达斯等凭借其强大的研发和资金实力，牢牢占据着国内运动鞋服的高端市场。以李宁、安踏为代表的国内领先运动鞋服品牌，依靠稳定的产品质量和全国性的营销网络，在运动鞋服市场所占份额增长迅速。

应收账款就能反映出贵人鸟的问题。截至2011年12月31日，公司应收账款净额为59156.50万元，占流动资产的44.22％，占总资产的30.79％。……