夏 庆，潘 敏，王 婷

(1. 武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉 430072；2. 江汉大学 商学院，湖北 武汉 430056)

一、引言

近年来，有关宏观经济变量对利率期限结构的影响引起了国内外学者的普遍关注。国外相关学者的研究表明，利率期限结构中包含有关经济周期(Kessel，1965)[1]、通货膨胀(Jorion和Mishkin，1991)[2]、经济增长(Estrella和Mishkin，1997)[3]、货币政策(Evans 和Marshall，2002)[4]、总供给(Wu，2003)[5]等主要宏观经济变量的信息。在国内，王媛(2004)[6]、宋福铁和陈浪南(2004)[7]、徐小华和何佳(2007)[8]分别对中国经济增长预期、央行基准利率和GDP增长率、通货膨胀率以及货币政策对利率期限结构的影响进行了理论和实证分析。随着资本市场特别是股票市场的发展，作为资本市场一部分的国债市场越来越多地受到了股票市场周期性变化的影响。当股市处于熊市时，更多的资金从股市流出，进入国债市场，资金量的改变可能导致国债利率期限结构发生相应变化，反之亦然。国债利率期限结构是从国债交易市场的数据中提炼出来的，其结果必然反映了国债市场的交易状况。因此，在资本市场发展过程中，国债利率期限结构的变化会受到股票市场周期性变化的影响。

从现有的国内外文献来看，VAR方法是研究宏观经济因素和利率期限结构关系的主要方法。代表性文献包括Ang和Piazzesi(2003)[9]，Glenn 和 Wu(2008)[10]，刘金全(2007)[11]，吴吉林等(2010)[12]。同许多其他宏观经济变量或金融时间序列一样，现有研究发现利率期限结构可能呈现非线性。由于马尔科夫区制转换模型被视为传统线性模型进行非线性推广的自然模型之一，因此，在有关宏观经济变量对国债利率期限结构的实证研究中得到了应用。……