赵立彬，张秋生，魏 乐

（北京交通大学经济管理学院，北京100044）

一、引 言

通常人们说到重组，似乎总是推崇扩张性重组或兼并，似乎只有扩张才能导致企业效率的提高，而很少提到另一种完全相反的重组，即从大到小的分立式重组（刘小玄，2001）［1］。但是，企业是有边界的，并非规模越大越好。市场和企业是资源配置的两种不同手段，根据科斯的理论，在同一市场内，当企业内部的交易成本低于市场交易成本时，企业就倾向于对外扩张；反之，企业就应该缩小规模。美国80年代中后期，合并、收购和其它形式扩张急剧下降，许多企业通过缩小规模，回归主业，提升核心竞争力（Hoskisson and Hitt，1994；Comment and Jarell，1995）［2-3］。其中，分立（spin-off）是西方企业缩小规模的一种手段。公司分立是一种特殊形式的剥离（divestiture），其实质是将资产、负债和权益在两个或两个以上独立实体中进行重新再分配，这一过程不涉及任何现金交易，分立后的独立实体具有相同的所有者。

国外学者对公司分立的市场反应研究结论是一致的，都获得一个正的超额收益率。Hite和Owers（1983）研究发现分立公告日股票超额收益率为3.8%［4］；Schipper和Smith（1983）实证发现母公司分立的公告日可获得2.84%的超额收益率［5］；Cusatis等人（1993）指出分立的公司可以获得一个正的长期业绩报酬［6］。2010年3月19日，东北高速公路股份有限公司分立之前，我国尚未有上市公司进行分立。因此，国内学者对于公司收缩研究，主要集中在资产剥离的市场反应。由于中国证券市场处于新兴转轨阶段，资产剥离研究结论存在着较大的差异。……