王志伟

（上海对外贸易学院 金融学院，上海 201620）

一、引 言

内部资本市场（lnternal Capital Market）是关于企业内部资本配置活动的理论，最早是Alchian（1969）在研究通用汽车公司内部资金管理时提出，认为在竞争的条件下内部投资有效程度可以比一般外部市场高；Williamson（1975）认为，可以通过兼并形成内部资本市场，通过改善外部资本市场上的信息严重不对称来降低高昂的置换成本；Leff（1978）在发展中国家企业集团中引入内部资本市场概念，提出内部资本市场是欠发达国家企业克服市场不完善的制度创新。Fluck和Lynch（1996）认为内部资本市场能够缓释企业的信用限制，为企业的项目提供资金，创造价值；Stein（1997）认为企业领导可以通过内部资本市场把资金分配给有更好投资机会的公司，提高资金使用效率；Khanna（1997）提出发展中国家多法人控股结构的企业集团（Holding Company，以下简称“H型”）内也存在内部资本市场，将存在于业务经营多元化、组织结构多单位的H型企业集团内的资本分配机制描述为内部资本市场。此后，随着企业实务发展及研究的深入，内部资本市场所分析的企业集团组织结构从M型扩展到H型，其交易内容也从内部的资金分配扩展到企业集团内部借贷关系、交叉担保、内部产品或服务的购销、资产买卖以及股权转让等其他内部关联交易活动上［1］。

关于内部资本市场的效用分析并非都是溢美之词，Stulz（1997）从公司的代理成本分析，认为CEO的私人利益未必与企业整体价值一致，可能从自己的宠物项目（pet project）获取更大的私人利益，从而导致内部资源分配出现无效扭曲。……