青海大学 任善英

价值最大化是现代企业的基本目标之一，而如何进行价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是广大投资者最为关心的问题，甚至是政府部门最关心的实际问题。价值评估是在一定条件的假设下，运用金融、财务理论和相关的模型、方法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。在全球经济金融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的一项重要工作。目前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要工具，在提高企业决策管理效率、防范投资风险等方面起到了非常重要的作用。本文拟对上市企业的价值评估方法进行初步探讨。

一、股权自由现金流的概述

美国学者FrancoModigliani和MertorMiller于1961年首次提出用现金流对企业价值进行分析，他们认为自由现金流量等于经营活动产生的现金净流量和投资活动产生的现金净流量之和。业界和学界对现金流研究的重视的直接原因是发生在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。20世纪80年代，美国西北大学的Alfred Rappaport，哈佛大学的Michael Jensen等人提出了自由现金流的概念。他们认为，自由现金流是企业产生的，满足了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权人的企业资本供应者的现金流。与衡量会计利润时采用权责发生制不同，在衡量自由现金流时采用收付实现制，这样可以避免不同企业因采用不同的折旧、各项摊销等会计处理不同而出现较大差异。……