王梦丹

（作者单位：国网内蒙古东部电力有限公司通辽供电公司）

气候变化、环境污染等问题已经引起社会的高度关注，在这种情况下，绿色金融作为一种重要的金融工具逐渐成为企业可持续发展的关键支撑，碳中和债券①也成了很多企业融资的重要手段。为响应国家政策，国家电网2021 年在债券市场上发行了三期碳中和债券，总募集资金155 亿元用于具有碳减排效益的绿色产业项目。在新的历史环境下，探讨企业发行碳中和债券的动因及其给企业自身带来的效果具有重要意义，可以更好地理解绿色金融在实现经济可持续发展道路上发挥的作用。

一、国家电网及其发行碳中和债券的相关情况

（一）国家电网简介

国家电网成立于2002 年12 月29 日，是中央直接管理的国有独资公司。公司以投资、建设、运营电网为核心业务，承担着保障安全、经济、清洁、可持续电力供应的基本使命。依靠着改革开放后我国经济发展的红利，国家电网发展迅速[1]。在2022 年，国家电网在世界500 强排名中位于第3 位，在推动我国经济发展的同时也为我国的工业用电和居民用电保驾护航。

（二）国家电网碳中和债券发行情况

1.碳中和债券基本情况

2021 年国家电网积极响应绿色经济政策，推出了三期绿色中期票据（碳中和债券）以支持绿色电力转型，发行时间分别为2021 年3 月22 日至23 日、3 月24 日至25 日及3 月26 日，期限均为两年，总共募集155 亿元，用于保障白鹤滩—江苏±800 kV、南昌—长沙1 000 kV、雅中—江西±800 kV 特高压输电工程建设。这次碳中和债券发行创下了碳中和债券历史上单期发行规模最大、利率最低的纪录，这表明国家电网正通过实际行动积极推动绿色电力转型[2]。连续发行的三期碳中和债券主要信息如表1 所示。

表1 国家电网三期碳中和债券基本信息

2.碳中和债券融资资金投向

2021 年国家电网发行三期碳中和债券，成功募集资金用于支持输送清洁水电能源的特高压输电项目，主要计划投资以下三个特高压输电项目，预计总投资额为548.84 亿元（见表2）。

表2 国家电网碳中和债券项目信息

二、国家电网发行碳中和债券的动因

（一）企业战略转型的需要

随着全球对环境的重视，减少碳排放和实现碳中和已经成为国际社会的共识。为了适应这一趋势并践行企业社会责任，国家电网需要进行战略转型，从传统的高碳能源向清洁能源和低碳发展方式转变[3]。碳中和债券是国家电网向清洁能源转型的资金保障，其投向碳减排和清洁能源项目有助于推动公司业务转型升级。

（二）响应国家政策

我国政府将碳减排作为重要目标纳入国家发展战略，积极推动绿色发展和环境保护。国家电网作为国有企业，更应积极配合国家政策，履行社会责任，推动能源结构的绿色升级，而实际行动的落实需要资金的支持，通过发行碳中和债券等行动来落实这些政策要求，可以确保企业的发展与国家的发展目标一致[4]。

（三）满足项目资金需求

能源结构的调整和碳减排目标的实现需要大量资金支持，发行碳中和债券可以为国家电网提供稳定的融资来源。其作为一种新颖的融资方式，能够为国家电网开辟更加多元化的资金来源渠道[5]。

三、国家电网发行碳中和债券的效果分析

（一）短期市场效果

国家电网发行的碳中和债券会给其业绩带来较大影响，预期业绩的变化最终会反馈到公司股价上，由于国家电网未上市，本文主要分析其旗下8 家上市公司的股价变化，包括国电南瑞、国网信通、国网英大、涪陵电力、西昌电力、明星电力、乐山电力、远光软件。

为研究碳中和债券发行事件对股价的影响，本文采用事件研究法，分别选择碳中和债券发行前后10 个交易日作为时间窗口来判断此次事件中国家电网旗下8 家上市公司的超额收益率。国家电网下属8 家上市公司股票超额收益率变化情况如表3 所示。

表3 国家电网碳中和债券公布后下属上市公司时间窗口期内股价超额收益率变化 单位：%

表3 展示了国家电网旗下的8 家上市子公司股票累计异常收益率的变化情况，可以观察到在事件窗口[-10，-7]内，部分公司的累计异常收益率出现了负值，整体波动趋势也存在差异。然而，在事件窗口[-6，1]内，从时点-6 开始，所有公司的累计异常收益率都为正值，说明国家电网发行碳中和债券公告当天对旗下上市子公司的股价产生了正向影响，8 家公司的累计异常收益率呈现上升趋势；而在事件窗口[2，10]内，8 家公司的波动趋势逐渐恢复平稳状态。由此可以认为国家电网发行碳中和债券这一事件使得8 家上市子公司的股价短期内明显提升，在事件发生日后，股价波动逐渐趋于正常水平。

（二）财务效果

1.融资成本变化

国家电网2021 年发行的三期碳中和债券的募投项目相同，仅有发行规模与发行利率不同，三期项目的加权平均利率计算结果为3.31%。查阅数据发现，同期中国华能集团发行碳中和债券的利率为3.25%。国家电网发行碳中和债券与电力行业的其他国企相比也不占优势，但国家电网碳中和债券的融资规模明显高于其他国企。而期限短、规模大是导致国家电网碳中和债券利率高的主要原因。

2.偿债能力及资本结构优化

通过发行碳中和债券进行负债融资一定程度上加剧了公司偿债压力，并影响了资本结构的变化。2019—2022 年国家电网发行碳中和债券前后偿债变化情况及资本结构变化如表4 所示。

表4 2019—2022 年国家电网偿债能力指标变化

从偿债能力变化情况来看，流动比率从2019 年的0.26 增加到2022 年的0.30，速动比率从2019 年的0.19逐年增加到2022 年的0.28，公司的短期偿债能力有所改善。由于碳中和债券的发行期限均为两年，属于非流动负债，所以发行碳中和债券对流动比率和速动比率两个指标值并无影响。

从资本结构变化情况来看，资产负债率从2019 年的55.35%上升到2022 年的56.36%，出现了一定幅度的上升，这表明国家电网发行碳中和债券扩大了公司长期负债的发行规模，有利于维护公司长期资本的稳定，减缓公司短期存续债务偿还的压力。

3.盈利能力变化

碳中和债券的发行是国家电网一次重要的战略投资，会直接影响自身的盈利水平。比较国家电网碳中和债券发行前后盈利能力变化情况，具体如表5 所示。

表5 2019—2022 年国家电网盈利能力指标变化 单位：%

2019 年公司的销售净利率为2.18%，下降到2020 年的1.58%，然后有轻微的回升，至2022 年为1.65%；净资产收益率从2019 年的3.19%下降到2022 年的2.69%。这说明公司近几年盈利状况较为稳定，碳中和债券的发行对公司盈利能力情况无明显改善作用。

（三）社会责任效果

国家电网短期发行碳中和债券将带来一系列积极的社会责任效果，这些效果有助于推动社会可持续发展、环保和社会进步。通过发行碳中和债券，国家电网可以将筹集到的资金用于支持清洁能源项目，这有助于减少传统能源的使用，降低碳排放量，从而为应对气候变化作出贡献。据统计，此次碳中和债券的发行可带来9.3 万吨/年的CO2减排效益，这为环境保护作出了重大贡献。

此外，碳中和债券的发行将支持清洁能源技术和基础设施的发展，有助于减少对有限自然资源的依赖，推动社会向可再生能源过渡。碳中和债券的发行还可以创造就业机会，提高就业率，促进社会经济发展。另外，碳中和债券的发行还可以提升环境质量。清洁能源项目的推动有助于减少空气和水污染，提高环境质量，保护生态系统和生物多样性。

四、研究结论及启示

（一）研究结论

国家电网发行碳中和债券的动因及效果研究表明，碳中和债券在中国绿色金融领域的发展具有积极意义。通过研究本文得出以下结论。第一，国家电网发行碳中和债券主要是企业战略转型的需要，为了响应国家政策和满足项目资金需求。碳中和债券的发行为其项目提供了资金保障。第二，国家电网发行碳中和债券得到了市场认可，碳中和债券的成功发行在市场上产生了良好的示范效果，促进了绿色金融市场的健康发展。从财务效果来看，碳中和债券的发行缓解了短期偿债压力，但此次债券发行的利率不占优势。从社会效果来看，通过碳中和债券融资，国家电网积极履行了社会责任，为低碳经济建设贡献了力量，提升了社会形象。

（二）启示

国家电网发行碳中和债券产生了良好的示范效果，为更好地推动碳中和等绿色债券在我国的发展，本文提出以下建议：

从政府角度来看，政府可以制定和完善相关政策，为企业提供更多的支持，从而推动碳中和债券等绿色债券市场健康成长。此外，政府可以着手构建更加灵活多样的债券市场，鼓励更多的融资主体参与，提高市场的活跃度和多样性；同时，还要完善法律法规，为市场的规范运作提供保障，创造健康竞争的市场环境。

对企业而言，其在选择绿色金融债券时，务必要将融资需求与长远战略紧密结合，确保其与企业发展目标一致。首先，企业应深入了解自身可持续发展的目标和战略。通过明确战略方向，确保项目与企业核心业务和长远愿景相契合。其次，企业的绿色债券计划应精心设计，以吸引并扩大投资者群体。同时，企业还应该持续关注绿色金融市场的变化和创新，以便在不同时期灵活地适应市场需求变化。最后，企业在选择绿色金融债券时，需要考虑债券的定价和期限，以确保其与企业的资金需求和偿还能力相符。

注释：

①碳中和债券：碳中和债券是在绿色债券的框架下，为具有碳减排效益的清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳类绿色项目募集资金的债务融资工具。