方栋巷

对于藏家来说，可以通过平均价格法、重复交易法和特征价格法来对艺术品的投资回报率进行分析。

在今年香港苏富比，中国艺术品拍卖系列总成交额超越10亿港元，为9年来之冠，同时将本季9场中国艺术拍卖的合共总成交额推至16.4亿港元，创9年以来新高。中国书画拍卖总成交额更达5.24亿港元，为6年来之最，立下新标杆。然而在成交价之外，我们更应该看到市场趋势。

天价拍品并未显现赚钱效应

在此次苏富比秋拍中，张永珍博士珍藏珐琅彩碗是拍卖场上的传奇珍品之一，早在2006年就曾以逾1.5亿港元刷新中国艺术拍卖纪录，此番再次现身拍场，尤为难得。这件拍品在万众瞩目中以1.6亿港元的价格起拍，终以1.7亿港元落槌，加佣金约为1.98亿港元。

1985年5月此碗曾在中国香港苏富比上拍，成交价为110万港元，短短20年的时间，价格就翻了130多倍。但从此次的拍卖情况来看，并没有出现激烈的竞争场面，而且从成交价来看，如果去除佣金，实际上这笔投资并不算十分成功。同样并没有给藏家带来赚钱效应的还有胤雪堂珍藏清乾隆御制翡翠和阗玉扳指7件，连御制诗剔红紫檀落花流水三鱼纹盖盒。

胤雪堂韬光养晦二十载，堂主品味细腻，慧眼善鉴，从古典的佛教造像、内敛的宋代雅瓷、瑰丽的御窑菁华，以至各朝雕漆及历史重器，广纳百川。剔红紫檀落花流水三鱼纹盖盒，内盛一组扳指7件，为乾隆皇帝随身宝物，被他珍而重之逾半甲子。这一盒7件扳指，盛载着满洲的骑射传统文化，也记载乾隆帝在不同阶段之自我反思。纵观各大博物馆及私人收藏，本品堪称存世最为重要的御制宫廷艺术品之一。16年前，其成交价就达到了4736万港元，此次以5400万港元落槌，可见并没有给藏家带来太多收益。

标杆拍品成交值得关注

另一件香港苏富比拍卖史上的标志性拍品是明永乐·御制青花云龙纹执壶，以6000万港元起拍，现场和电话叫价此起彼落，亦顺利以9100万港元落槌，含佣1.07亿港元天价易手。1986和1987年，香港苏富比举办两场重头拍卖，赵氏藏瓷大量释出，满目琳琅，而此永乐重器便是1987年拍卖图录封面拍品。

执壶胎质净白，釉层晶莹，抚之如脂，让人爱不释手。器呈梨式，颈细口外撇，肩垂腹扁圆，壶流纤细婉丽，与执柄曲弧相得益彰，整体比例恰到好处，赏心悦目。器腹两面微隆作桃式开光，浓青妙绘，画五爪云龙，如镜像对照，昂首壶流一方，倾倒时恰似琼浆。

此五爪龙纹执壶举世无双，乃御窑为了帝皇专用而特制之品，堪配永乐青花重器之美名。五爪云龙，气魄慑人，乃无上皇权象征，常见于宣德窑器，明代后朝以至清代继续沿用，图案更趋规范。如此云龙纹，永乐朝首见，奠定此后御瓷龙纹基础，但存世寥寥，珍罕至极。

这件拍品当年以572万港元的高价易手。之后，这件执壶整整36年未再现于市场之中。从1987年的572万港元到2023年的1.07億港元，这件拍品在36年间升值逾18倍之多。

相比瓷器，此次拍卖的书画作品还是十分抢眼。首登拍场的张大千《花开十丈影参差》以2.5亿港元成交，为张大千第三高价之作品。此屏风写于1973年，同年苏富比进驻亚洲。2022年4月，张大千钩金青绿山水巨作《仿王希孟千里江山图》以3.7亿港元成交，刷新画家世界纪录。

除了绘画，张大千的书法也在今年的春拍中表现抢眼，在张群“中行庐”藏书画中，张大千行书《张岳军先生印治石涛通景屏风》序，成交价为1860万港元，为估价的23倍，刷新张大千书法拍卖纪录。全文近850字，呈现于近四尺整幅之上，通篇章法平正流畅、气势如虹，尽显大千精力、体力、目力之极佳状态，为其叙事文书法之代表作。

艺术品换手率不能过于频繁

从此次香港苏富比的成交情况来看，一个最大的特点就是艺术品投资不能过于频繁交易。近年来，“艺术品比炒房赚钱，艺术品比黄金抗通胀”的说法开始甚嚣尘上，其实艺术品投资的实际平均回报率在扣除通胀因素后，一般在年化收益率0.6%～5%，优于国债但可能低于股票。

对于藏家来说，可以通过平均价格法、重复交易法和特征价格法来对艺术品的投资回报率进行分析。

以书画为例，平均价格法是成交价格除以作品的面积，计算出每平尺的价格。平均价格法的特点是简单直观，但是主要问题是对于同一位画家来说，平均价格法无法区分其在不同年龄和背景下作品质量的差异。

重复交易法是跟踪同一幅作品多次交易的价格，观察和比较其价格的变化，这种方法较好地解决了艺术品异质性问题。由于可以重复交易的艺术品较少，所以重复交易法会损失大量没有多次交易的数据。

特征价格法可以较大限度地考察艺术品的尺寸、题材、作者的声誉、是否在世、拍卖地点等多种对艺术品价格影响的因素。但是特征价格法对特征变量的选择偏好会造成设定偏误的问题。

由于重复交易法最符合投资收益率的内涵，所以一般均采用重复交易法度量艺术品的投资收益率。