田树喜, 晏 雪, 张 博

(1. 东北大学 工商管理学院, 辽宁 沈阳 110169; 2. 中国人民银行 沈阳分行, 辽宁 沈阳 110013)

股票市场上的正反馈交易是一种依据历史的信息进行决策,在股票价格上涨时买入,股票价格下跌时卖出的非理性交易行为。价格上涨时买入形成上行正反馈行情,而价格下跌时卖出形成下行正反馈行情,无论是上行正反馈交易还是下行正反馈交易,都会使股票价格严重偏离均衡价格,引发股票市场的剧烈波动。正反馈交易行为根源于投资者的认知偏差,又会在不完善的市场结构和环境中得到强化,因此,各国监管机构致力于通过完善市场结构与环境,提升市场的信息效率,来降低正反馈交易行为。

一、 文献回顾

自股指期货推出之后,关于股指期货是否能够降低股票市场正反馈交易,一直是学者们关注的焦点问题。尽管多数研究认为,股指期货的价格发现功能有助于提升市场的信息效率,进而降低正反馈噪声交易[1-4],但也有学者指出股指期货杠杆交易的特性往往会吸引新的噪声交易者进入市场,有可能诱使部分噪声交易者由股票现货市场转移至股指期货市场,从而加剧股指期货市场的正反馈行情。例如,Antoniou等研究发现,美国、英国、德国、日本等四国的股指期货市场均存在显著的“追涨杀跌”正反馈交易行为,并且体现出长期记忆特征[5]。Hou等的研究认为,沪深300指数期货推出后,吸引了更多的正反馈交易者,并且通过指数套利加剧了股票现货市场的不稳定[6]。……