0 引言

企业价值是指在企业内部拥有或控制的各项资源，在当前以及未来所体现出来的经济以及社会等各个方面的实力的综合[1]。企业价值可以被指标在一定程度上衡量。如在财务层面进行衡量，通常以资产负债表所体现出来的账面价值作为基础来计量。在超额收益观下，并购商誉是企业能力的表现方式之一，其不但能获得预期高额收益，还能增加企业价值，在有效市场假说下，当资本市场有效时，企业市值能够充分地反映所有可以获取信息的变化，从而进一步反应企业价值[2]。

1 研究假设与研究设计

1.1 研究假设

H1：并购商誉对于企业的市场价值在长期呈现正相关。

H2：并购商誉对企业市场价值的促进作用存在滞后效应。

H3：并购商誉与企业市场价值间呈现“U型”关系。

1.2 研究模型

借鉴冯科、杨威[3]的研究模型，本文以市场业绩作为被解释变量。市场业绩由托宾Q（c）值（TobinQc）和企业价值倍数（EV/EBITDA）来代表企业的市场业绩。借鉴雷云虹[4]，本文采用标准化处理的商誉（经总资产调整后的商誉）作为解释变量。借鉴了张新民、祝继高等[5]的方法，在回归模型中控制了企业规模（Size）、最近一年主营收入增长率（GROWTH）、董事长和总经理是否二职合一（same）、第一大股东股权持股比例（Shrcr1）、第二三大股东持股比例（Shrcr2）、资产负债率（LEV）和行业（IND），同时本文还在模型中控制了个体固定效应（code）和年份固定效应（YEAR）。

本文采用如下回归模型来研究标准化后的商誉对企业市场价值的影响：

1.3 样本选择

本文以2011-2021年的沪A、深A以及创业板的部分上市企业为研究对象，涵盖2488家上市公司。……