张庆君， 蒋一荻

(天津财经大学 金融学院，天津 300222)

近年来，上市企业债务违约事件频发引起了债权人、投资者以及社会公众的高度关注。2020年共有150只债券发生债务违约，金额高达1697.02 亿元。图1为2014—2020年我国上市公司发生债务违约的数额，可以看出我国债务违约数额年年攀升，情形不容乐观。根据Wind数据，截至2021年2月20日，从债券发行人个数违约率的角度看，我国制造业企业以57%的违约率位居榜首；从余额违约率的角度看，信息技术业以19.14%的违约率位居榜首。之前，企业由于债务融资相对容易，可以利用借新债弥补旧债，从而解决企业本身现金流短缺的问题，企业也可以将自身杠杆保持在最优水平来继续再投资和再生产。从2015年实施“三去一降一补”去杠杆以及2016年供给侧结构性改革开始，企业债务融资的难度增大，财务费用和资本成本也逐渐增加，特别是对于一直依靠借新债抵旧债的企业，近几年债务违约风险有所增加。债务违约事件的增长不仅影响企业形象和生存能力，更不利于金融市场的发展。因此，不断增加的企业债务违约风险成为亟待解决的紧迫问题。

图1 2014—2020年债务违约事件发生金额资料来源：WIND数据库整理。

一、文献综述

股利平稳性是体现企业经营状况和盈利能力的重要因素。从股利信号传递角度，企业的股利政策可以作为信号向外界传递出企业经营状况和盈利能力的相关信息；从股利代理成本角度，相关债权人会在合同中对企业发放股利进行限制，从而约束股东侵占债权人利益的行为。……