黄一辞 刘慧

DOI：10.16661/j.cnki.1672-3791.2112-5042-5350

摘  要：自我国2005年股权分置改革之后，我国越来越多的上市公司开始推行股权激励方案。然而对于股权激励的实施效果，国内外专家众说纷纭。该文针对ZK公司股权激励方案，探索上市公司股权激励方案对企业绩效的影响。同时运用事件研究法来研究股权激励方案前后公司的股价波动情况，判断市场对其计划的短期反应，利用财务指标分析其财务绩效。希望对准备推行股权激励方案的上市公司带来借鉴意义。

关键词：股权激励  企业绩效  事件研究法  财务分析

中图分类号：F272.92    文献标识码：A        文章编号：1672-3791（2022）04（b）-0000-00

Influence of Equity Incentive Scheme of ZK Company on Enterprise Performance

HUANG Yici LIU Hui

（Changchun University of Technology，Changchun，Jilin Province，  130000 China）

Abstract： After the split share structure reform in 2005， more and more listed companies in China began to implement equity incentive schemes. However， experts at home and abroad have different opinions on the implementation effect of equity incentive. Aiming at the equity incentive scheme of ZK company， this paper explores the impact of equity incentive scheme of listed companies on enterprise performance. At the same time， the event research method is used to study the stock price fluctuation of the company before and after the equity incentive scheme， judge the short-term response of the market to its plan， and analyze its financial performance by using financial indicators. Hope to bring reference to the listed companies preparing to implement the equity incentive scheme.

Key Words： Equity incentive; Enterprise performance; Event study method; Financial analysis

股權激励方案作为一种长效激励机制，实施的企业也日益增多，但激励模式和效果各不相同，说明我国股权激励政策并不十分成熟，仍需进行不断尝试和摸索。该文选取的ZK公司作为IT服务业的年轻上市公司，在上市第二年便推行了股权激励方案，该文将通过对其财务数据进行分析进而判定其对市场绩效及财务绩效的影响。

1股权激励概述

股权激励，也称为期权激励，是企业为了激励和留住核心人才而推行的一种长期激励机制，是最常用的激励员工的方法之一。通过阅读文献可以总结出股权激励的动因多为：降低代理成本;提高公司业绩，增强核心竞争力;提高人才竞争力。一部分学者认为股权激励对于企业发展没有显著效果，部分学者认为出于管理者个人利益激励方案甚至会对企业产生一定的负面效果，但大部分学者还是认为股权激励的有效实施会给企业带来积极的经济后果。

2 ZK公司股权激励方案设计

ZK公司以营业收入增长率作为财务业绩的考核指标。股权激励模式为限制性股票和股票增值权，在解锁期/等待期的各会计年度中，分年度进行绩效考核并解锁/行权，以达到绩效考核目标作为激励对象的解锁/行权条件。同时对个人层面进行业绩考核，分为（A）、（B）、（C）、（D）四个档次，考核结果为（D），即为考核不达标，无权进行解锁或行权，公司将回购相应比例限制性股票，同时注销股票增值权。

3市场绩效影响分析

首先，该文将通过事件研究法对ZK公司股权激励方案实施前后，市场对其股价的反应，来探究对企业市场绩效的影响。事件研究法通常采用异常报酬率AR、累计异常报酬率CAR，来反映股价变化产生超额收益的程度。下面将针对ZK公司的股权激励方案，阐释事件研究法的具体过程。

3.1定义事件期

确定事件期应分别确认窗口期及估计期。ZK公司于2016年1月7日发布会议审议通过股权激励计划相关事项的独立意见，即将2016年1月7日作为事件窗口第0天，将该事件发生前后15个交易日作为窗口期，同时窗口期前120个交易日作为估计期。但由于该公司上市时间为2015年12月10日，即将该日期作为估计期的开始日期。

3.2计算个股收益率与市场收益率的回归方程

ZK公司属于深交所创业板市场，所以此处选取的市场数据为创业板指。经数据整理得出，在估计期内的市场收益率及ZK公司个股实际收益率。通过Excel计算得出回归方程线性关系。

=（当天收盘指数-前一天收盘指数）/前一天收盘指数，其作为轴;

=（当天收盘价-前一天收盘价）/前一天收盘价，其作为轴。

得出：回归方程=0.9509 +0.016，²=0.1749。

3.3计算各收益率

将统计好的的数据代入回归方程=0.9509+0.016中，得出：

预期收益率’=0.9509+0.016

异常收益率=-’

累计异常收益率=

将异常收益率、累計异常收益率数据导入图标，分析二者在窗口期内趋势关系。

从图1我们可以看出，在事件窗口期（-15，-1）间累计异常收益率已经呈现快速上升趋势，这可能是由于ZK公司在2015年12月10日刚刚上市，市场对于其发展相对看好，股价呈现上升趋势。在事件发生日，即发布股权激励相关公告的当日，累计异常收益率达到峰值，在（-1，1）间突增达到峰值，且持续一天，后期略有波动，但也逐步趋于稳定。说明市场对于ZK公司此次股权激励计划是持积极态度的，为公司提供了相应的积极收益。

4 财务绩效影响分析

该次股权激励方案为2017—2019年三年期激励，因此该文选用2016年至2020年财务数据，分别从企业盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力四个方面进行纵向分析。

4.1盈利能力

盈利能力作为企业获取利润的重要能力之一，对于该能力的分析，该文选取销售净利率及净资产收益率来进行分析。

从财报我们可以看到2016—2017年两指标有明显骤降，报告期内，公司实现营业收入 116 232.72 万元，较上年同期增加 31 442.51 万元，增长 37.08%。实现归属上市公司股东的净利润 7 804.43 万元，较上年同期减少 4 223.79 万元，下降 35.12%。根据财报，净利润降低的主要原因有二：一方面是下游市场的不确定性;另一方面是公司对研发的集中投入，而将研发投入变为销售收入仍需要一定时间成本。在2017年到2020年之间，销售净利率实现了大幅上升，至2020年超过2016年的14.2;净资产收益率同样稳步上升，2020年超过2016年的10.91。综上，股权激励方案对于ZK公司的盈利能力是有正面促进作用的。

4.2偿债能力

偿债能力是指企业在经营创造过程中产生的收益偿还债务的能力，能否有足够的现金支付能力和偿还债务能力也是企业能否健康发展的关键。该文选取流动比率、速动比率、资产负债率指标来分析该公司偿债能力。

从年报可以看出，除2020年外，速动比率及流动比率都在1.5～2之间，说明企业短期偿债风险较低，2017年企业进行集中研发投入，比率有大幅降低，2018—2019年有缓慢回升，但也在合适区间波动。2020年的异常波动是由于会计期间经营活动现金流量及筹资活动现金流量增加导致，2020年现金及现金等价物净增加额为1 330 067 161.49元，2019年为26 518 721.64，同比增加4 915.58%。所以才会有两个比率的高升。

资产负债率在2017年达到顶点，应为2017年研发投入资产减少，导致资产负债率上升。之后每年逐步降低，说明公司长期偿债能力没有风险的同时运用外部资金获利的能力较差，对财务杠杆的利用不足。总体来看，股权激励计划对企业偿债能力没有产生过多影响。

4.3营运能力

营运能力是指企业运用各项资产获取利润的能力，由于ZK公司属于IT软件开发服务行业，该文选取公司应收账款周转率和总资产周转率来对营运能力进行分析。

从年报可以看出，应收账款周转率每年稳步提升，说明ZK公司收账速度较快，回款及时，资产流动也较快。总资产周转率在2017年由于集中研发投入略有下降，2018—2020年都有稳步提升或稳定不变。ZK公司属于建设投资时间长，资金回笼较慢行业，所以总资产周转率较低。由此我们可以发现，股权激励对营运能力的提升有相应积极作用。

4.4成长能力

企业要想健康长久地经营下去，在企业能够生存下去之后，就要开始考虑扩大生产及经营规模，才能达成企业目标，占据更大的市场。该文选取营收增长率、净利润增长率来分析ZK公司的成长能力。

通过年报可以看出，ZK公司的营收增长率还是较为可观的，虽然增长率浮动较大，但营业收入每年增幅都在25%左右甚至以上，说明企业处于成长期，对于企业经营仍有向上势头，具有很强的市场占有力，但2017—2019年增幅处于下降趋势，说明股权激励对其营收增长率的积极影响并不明显;2017年净利润增长率跌至-36.59%主要是由于在智能汽车、智能视觉、智能物联网等业务领域的集中投入所致，2018—2020年都实现了较大浮动增长，且都高于未实施股权激励计划的2016年，说明该计划对于净利润的增长有一定积极的影响。

5研究结论

通过上述分析，从市场绩效来看，在事件发生后确实对市场产生了积极的影响，使股价上升，公司得到了相应收益;从财务绩效来看，股权激励方案对于不同企业能力产生的影响效果并不相同，除去2017年的集中研发投入，该激励方案对企业盈利能力是产生了显著的积极影响，使其销售净利率、净资产收益率都稳步上升;对于企业偿债能力，ZK公司的流动比率及速动比率持续走高，资产负债率持续走低，其经营模式相对保守，资金利用并不足够充分，可见该激励计划对偿债能力并无显著影响;从营运能力来看，其应收账款周转率稳步提升，总资产周转率除2017年外也是在升高后趋于稳定，证明该激励计划的实施提高了企业运用各资产获利的能力;在成长能力方面显示出了对净利润增长的正面影响。

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作者简介：黄一辞（1996—），女，硕士在读，研究方向为财务管理。

刘慧（1982—），女，博士，讲师，研究方向为财务管理。