凌怡

摘要：环保产业的发展带动了环保企业并购活动的增加，如何更高效率地提升环保产业的并购绩效是分析的重点。以环保产业龙头企业盈峰环境收购中联环境为例，从盈峰环境的成长性进行分析，利用Malmquist指数分解并购前后的技术效率、规模效率，得到并购后盈峰环境整体处于高效率水平，但并购后全要素生产率变化指标有所下降的结果。基于此，提出对于企业并购时应当重视技术专利的整合，提升技术协同效应、积极建设应对风险的战略方针的建议。

关键词：成长;Malmquist指数;环保产业;企业并购

一、案例背景

环保产业近年来的蓬勃发展离不开政府政策的推动，社会对环境问题的关注和资本的涌入。“十二五”规划就已明确提出以节能减排为重点，加快构建资源节约、环境友好的生产方式等目标，带动环保产业向前发展。同时，空气治理、污水处理等问题得到社会各界的重视，科技人才和资本不断涌入，使得环保产业拥有越来越优渥的土壤得以发展。

在此背景下，环保产业的并购重组交易也不断增加，这是由于在环保产业中，大多数环保企业规模较小，技术难关还未得到重大突破，只能在竞争愈演愈烈的环保市场选择并购继续发展。2014年起，开展横向并购计划扩大产业链的环保企业个案急速上升，并购金额也不断增长，越来越多的环保企业选择以横向并购的方式扩大业务规模，基于此，分析并购的绩效与规模效率有重要意义。

对于并购的绩效分析的国内研究，米黎钟等最先利用行为金融学对公司并购绩效进行分析，葛结根利用财务指标分析选取指标，对企业并购绩效进行检验与研究。目前，多因子分析法和DEA-Malmquist都被广泛用于分析企业并购的绩效，但环保产业的并购绩效利用该类方法的案例较少，大多基于较为浅层的财务数据分析。因此，利用成长性模型结合Malmquist指数结合财务绩效分析对盈峰环境的并购案例进行分析。

以盈峰环境对中联环境的并购案例为例，盈峰环境科技集团股份有限公司作为环保产业上市企业之一，现主要负责环卫机器人与环境监测装备的生产与开发。

中联环境是一家专注市政、垃圾渗透液等领域污水处理综合整治的企业，专注环卫装备与环境器械的研发，以及环境相关项目的投资与运营等。2017年5月，盈峰控股发布公告，出资收购中联环境51%的股权，2018年11月，盈峰环境正式完成对中联环境的并购，盈峰环境由此成为国内民营企业产值最大的公司。

二、财务绩效分析

首先利用盈峰环境2016～2020年的年报数据，分析盈峰环境的成长性维度。

（一）成长性分析

我国学者吴世农等对我国上市企业的成长性构造判定模型，利用如下指标建立如下模型：

g=6.314X4+10.9408X5-2.1614X6+6.0446X7-1.7622X5（1）

根据此模型，对盈峰环境的成长性进行计算，结果如表2所示。实行收购后企业的成长性有较大波动。2018年11月收购完成到2019年，成长性指标有较大幅度的下降，2020年虽然成长性有所提升，但仍旧没有恢复到并购前的水平。

各成长性具体指标的数值如表3所示，可以发现，除了营业收入增长率，其他部分的波动不大，但营业收入增长率在成长性模型占据重要部分，体现企业的市场拓展能力和市场占有率。2018年的营业收入增长率在46.81%，但在2019年营业收入增长率直接降至-2.67%，影响了成长性。这是由于在并购后的2019年营业收入占比最大的环卫装备营收降低，环境监测及固废处理收入占比大幅度下降。

但与此同时，负债比例有所下滑，说明企业在进行并购后严格控制债务风险。在面对降低的营业收入增长率，盈峰环境于2019提出“5115”战略，在2020年疫情重创下仍旧实现了营业增长，完成了目标，顺利扭转2019年的营业收入下滑趋势。

（二）财务绩效分析总结

在整体上看，盈峰集团面对并购后的成长性危机有较大的应对能力，但指标受其他融资等影响较大，无法详尽反映盈峰环境的并购绩效，且已有较多文献基于此进行分析，所以采取DEA-Malmquist模型分析。

三、Malmquist指数分析

（一）模型的建立

DEA模型作为评价多输入、多输出的决策数据集的高效方法已经得到广泛应用，我国的研究中，李心丹等人基于DEA对上市公司并购效率进行研究，深入考虑到基于公司特质的输入与输出指标，准确地度量了并购前后的公司。而Malmquist指数表示距离函数的比值，可以对各个时期的数据进行分析比较，能够和DEA模型共同结合更高效地对生产效进行测算。

选择李心丹等人建立的DEA-Malmquist模型指标，既客观也避免了指标内部的线性关系，指标如表4所示。

（二）模型思路

Malmquist可用来观测不同时期效率的变化，以此体现并购前后企业效率的改进。全要素水平公式用以下组成：

Tfpch=Techch×Effech（2）

Effch=Pech×Sech（3）

式中，Tfpch为全要素生产率变化指标，Texhch为技术变化指数，Effech為技术效率变化指数。技术效率变化指数可分解为纯技术效率变化Pech和规模效率变化Sech的乘积。Tfpch>1则表示全要素生产较上一期提高。

（三）模型求解与结果分析

利用DEAP2.1对盈峰环境并购前后的数据进行分析比较，计算盈峰环境2016～2020年的全要素生产效率及其分解效率，结果如表5所示。

结果得到，并购前后盈峰环境的全要素生产率变化指数及其他的指数均大于1，技术效率的变化不断增长，说明盈峰环境的管理能力和效率不断增强。

而对于技术变化指标而言，技术变化指标呈现下降的趋势，是因为技术进步主要和环保整体产业的技术迭代与更新有较大联系，一次并购活动不能够使得技术水平已经处在环保产业前列的盈峰环境有较大飞跃。同时，这也可以看出，不仅是由于2020年新冠疫情对环保产业的研发和实验有较大打击， 并购后实现技术与专利的整合，对于高新技术的龙头企业仍旧是一件较为困难的事情。

整体来看，并购对整体生产效率有一定正向的影响，但影响不大。对技术进步和规模效率的变化影响都较小。

四、结论与启示

盈峰环境在经历并购后的2019年不仅需要进行原材料等成本的整合、技术和专利的汇总和整合等活动，还需要在整合后的2020年面临新冠疫情的打击和市場的低迷。在此背景下，盈峰环境设立了应对机制，在“5115”战略中展现对环卫发展的蓝图和计划，也在2020年末递交了满意的答卷。基于此，对并购企业有如下启示。

（一）提高技术效率，充分发展技术协同作用

由于盈峰环境和中联环境都致力于高科技的环保科技研发，所以充分利用两个企业的高新技术与专利能够更大程度地加速企业的建设和生产水平的提高，甚至影响整个环保产业的技术更新。所以企业，特别是大多拥有核心专利技术的环保企业，应当不断加强技术的整合，充分发挥协同效应。

（二）及时建立战略计划，应对并购带来的风险

盈峰环境在进行并购计划后虽然面对营业收入的下滑，但及时建立了应对计划，应对并购和疫情带来的影响，成功转化危机。所以对于并购企业，建立战略计划防范债务风险和各类危机实有必要。

参考文献：

[1]国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要[EB/OL].[2011-03-17].http：//www.npc.gov.cn/zgrdw/npc/xinwen/2011-03/17/content_1647851_17.htm.

[2]李永坤，朱晋.节能环保产业并购重组的驱动力、主要问题及改进建议[J].南方金融，2017（09）：64-69.

[3]米黎钟，李国平.行为金融学对公司购并原因与普遍败绩的解释[J].金融研究，2005（06）：83-91.

[4]葛结根.并购支付方式与并购绩效的实证研究——以沪深上市公司为收购目标的经验证据[J].会计研究，2015（09）：74-80+97.

[5]古丽米热·阿不来提.盈峰环境并购中联环境的财务绩效案例研究[D].北京：北京林业大学，2020.

[6]吴世农，李常青，余玮.我国上市公司成长性的判定分析和实证研究[J].南开管理评论，1999（04）：49-57.

[7]李心丹，朱洪亮，张兵，罗浩.基于DEA的上市公司并购效率研究[J].经济研究，2003（10）：15-24+90.

（作者单位：华南师范大学数学科学学院）