张承鹫 吴华强 才国伟 徐信忠

一、引言

媒体、分析师是信息影响股票定价的重要传播渠道。在我国的资本市场实践中，随着上市公司信息披露机制逐渐完善和证券公司等金融服务机构日益发展，新闻媒体与证券分析师等已经成为了上市公司、投资者和监管部门之间的“信息桥梁”。媒体、分析师等信息渠道中介极大提高了市场信息传播速度和效率，还为资本市场营造了良好的舆论、法制和监督等外部环境。曹廷求、张光利(2020)的研究表明，信息披露是资本市场有效性和稳定性的重要影响因素。其他类似的研究也认为，信息披露质量越好、信息披露透明度越高，资本市场股价崩盘风险越小(Hutton et al.,2009；Kim and Zhang，2016；赵璨等，2020)。我国“十四五”规划强调，要构建金融有效支持实体经济的体制机制，提高直接融资比重，推进金融双向开放。在此背景下，探讨媒体报道、分析师预测对股价波动的影响，这对培育公开透明的信息披露环境、保证资本市场长期健康地稳定发展、增强上市公司的直接融资能力以及提高金融服务实体经济的机制有效性都具有重要的现实意义。

上市公司披露的信息并不都直接传递给投资者。投资者若想获取更全面完整的信息资讯，则常常需要通过媒体或分析师等信息中介。因此，媒体和分析师对资产定价、投资者行为、公司治理与市场监督等方方面面都具有重要的影响，目前已经成为了学者们的共识(沈艳、王靖一，2021；Dang et al.，2020；Dang et al.，2015)。现有研究大多认为，媒体报道、分析师预测对资本市场的影响主要体现在以下两个方面：第一，改善信息披露环境。……