傅 鹏 黄春忠

一、引言

资本市场的一个基本功能就是对证券所包含的各种风险恰当定价并以此来推动资产质量和配置效率的提高。然而，资金供求双方之间通常存在着严重的信息不对称性而有损资本市场对风险定价的准确性，使得资本市场难以发挥其应有功能。因此，包括信用评级在内的各种金融中介组织应运而生并扮演着极其重要的“看门人”角色：一则，利用其专业知识去甄别企业质量并督促证券发行方改进资产质量；二则，通过某些特殊契约安排来缓解证券发行方和投资者之间信息不对称程度。换句话说，如果投资者对于证券之中的资产质量和清偿能力缺乏了解和信心，那么，信用评级，尤其是具有优质声誉信用评级的介入将有利于舒缓投资者对投资风险的担心而有利于增强证券估值的准确性，提升市场的资金配置效率。

信用评级等第三方中介机构发挥作用的前提，在于这类机构的独立性和客观性，而约束评级机构行为通常依赖于声誉机制的有效性。声誉机制之所以能够约束评级机构的行为在于：如果信用评级给出的关于融资企业的风险评估与企业实际表现不符，投资者必然用脚投票导致评级机构未来的市场份额下降。然而，与发达国家相比，中国信用评级业所面临的市场环境和制度环境都很不完善(寇宗来等，2015)。中国的债券市场起步较晚，与发达资本市场存在着诸多制度上的差异(Yang et al.，2017)，甚至在很长一段时间内，信用债市场都存在刚性兑付(寇宗来等，2015；……