黄 佳

一、引言

此前，我国互联网经济发展迅猛，市场竞争压力不断扩大。许多企业把并购作为扩大规模、吸收资金的重要手段，借此投入新产品和新技术，从而实现优化自身资产结构、提高市场份额、保持核心竞争力等目标。但并购风险浪潮席卷全球，对于并购绩效进行综合评价就显得尤为重要。平衡计分卡是一种比较合理的绩效评价模型，本文尝试结合互联网企业的具体特殊性，以平衡计分卡的观点和角度，从四个维度对企业并购前后的绩效进行分析和评价，从而得出结论及启示。

二、并购简况

1.并购双方

A公司成立于2010年，以为用户提供美食、酒店等本地服务为主。正式上线后，A公司通过自身的人才和战略优势，在竞争激烈的团购行业中成功开拓出属于自己的市场。2017年，A公司线上交易数额高达600亿美元，市场规模高达2.7万亿美元，占据13.2%的同行业市场，用户规模高达3亿人。2018年4月，并购了家喻户晓的B公司共享单车，同年9月，在港交所上市。毫无疑问，A公司如今已经成为国内最大的服务平台。

B公司创立于2015年，主要通过解决用户短途出行的需求而获利。2016年9月至2017年6月是B公司的拓展期，也是共享单车行业的发展增速期。2017年和2018年是共享单车最为火爆的两年，但是由于共享单车企业盈利状况实在太差，而且行业内部恶性竞争严重，为争取用户大打价格战，导致B公司连年亏损并欠下巨额债务。面临此种困局，股东不愿意给B公司继续投资，B公司没了金主，加之自身造血能力差，只能寻找下家，被迫“卖身”。

2.并购动因

对A公司而言，做好共享单车无论在业务上还是资本上都是有利可图的。在业务方面，市场规模足够大，分到一点便能拥有现金流，并且迎合了A公司从“吃喝玩乐”范围覆盖扩展至“吃住行”的战略；在资本方面，如果A公司把滴滴或者UB公司作为主要的参考品，加上B公司的国际化布局，可增加国际知名度，这对于提升IPO的估值非常有利。

B公司并购之前就陷入财政困境，累计欠下供应商约10亿元人民币，挪用用户押金60亿元人民币，债务总额超过10亿美元，即使腾讯对其多次输血，B公司仍然欠下10亿美元的巨额债务。虽说亏损在互联网行业是再正常不过的一件事，但是B公司若继续独立发展，不仅在未来看不到盈利预期，上市机会也很渺茫，甚至还面临财务危机。此时的最佳选择是开展多元化业务或与其他行业联合，不再针对共享单车的业务而单独确立盈利的目标。在商务层面，共享单车的价值从盈利工具转变为流量引导工具。

三、并购的平衡计分卡评价

1.财务维度

第一，偿债能力。由表1所示，A公司在并购B公司之前，其资产负债率较高，并购之后大幅下降，流动比率和速动比率略有下降，幅度较小，说明此次并购并未对其偿债能力产生太大影响。

表1 偿债能力指标

第二，营运能力。A公司在并购B公司之后，其总资产周转率和流动资产周转率均有所提高，这也充分说明了A公司目前的资产周转速度正在不断加快，资产利用效率也在提升。意味着A公司在并购B公司之后，营运能力得到了一定程度的提升。

表2 营运能力指标

第三，盈利能力。如表3所示，A公司在并购B公司之后，其净资产收益率及总资产报酬率均有所下降，说明盈利能力降低，B公司业务的亏损在一定程度上影响了A公司的业绩。

表3 盈利能力指标

第四，发展能力。A公司并购B公司之后，其营业收入增长率有所下降，净利润增长率大幅上升，由于2016年、2017年、2018年的净利润都为负数，所以此处净利润增长率的上升代表的是净利润产生更大的亏损，其亏损主要是由于承担了B公司的折旧、减值损失等，说明A公司并购B公司之后，发展能力有所下降。

表4 发展能力指标

2.客户维度

据trustdata的数据统计，2018—2019年，中国的两家主流外卖公司分别是A公司和X公司，A公司的市场份额远远超过X公司和X公司星选的总和。2019年第三季度，A公司实现了交易额占比稳步提高，达到了65.8%。在A公司并购B公司之后，A公司的市场份额持续上升，其中不乏B公司的市场贡献。从2017年至2020年3月，X公司的月活跃用户规模远远超过A公司，此次并购对A公司的用户活跃度影响不大。B公司的共享单车在2019年更名后同时接入A公司App，骑行量与周转率都有了较大幅度的提升，其中骑行量增加了26%、骑行周转率增加了31%。

3.内部流程维度

对于内部流程维度的考察，本文主要通过分析销售成本率和管理成本率的变化，分析A公司在并购B公司前后内部流程费用变动的影响。A公司并购B公司之前的销售费用率为32.15%，并购后，2019年A公司销售费用率下降至19.30%。A公司2017年和2018年的管理费用率一直保持在5%以上，但在并购B公司之后，A公司的管理费用率下降至4.45%。A公司在并购B公司后，销售费用率与管理费用率均呈现出下降的趋势，说明此次A公司整合效果较好。

4.学习与成长维度

A公司实施并购后，公司研发支出持续增加。虽然经过了并购的顺利实施、并购后资产的整合、资产管理困难和成本的上升等消耗了大量企业资金，但A公司并没有减少研发费用的支出，反而为了拓展公司的规模，又逐年增加了一些研发费用的资金，这种方式和做法在很大程度上对于企业并购具有借鉴作用。

四、研究结论与启示

1.研究结论

基于平衡计分卡从四个维度对并购进行绩效评价，相较于只从财务角度考察绩效更为全面、合理。总体来看，A公司在并购之后发展势头良好，财务绩效稳中有升。从A公司实施并购活动后的发展情况来看，反映企业流量水平的各项指标表现良好，并购完成后通过一系列的资源整合成功转移了B公司的用户，从而扩大了A公司的用户规模，共享单车业务的市场份额在并购之后也实现了大幅提升。

2.启示

第一，选择合适的并购目标。企业的发展历程与其产品特性、发展理念都是紧密相关的，并购行为相当于对企业的行业进行调整，这样必将影响其本身的发展，因此选对并购对象很关键。

第二，结合自身并购动因，关注标的企业的潜在价值。在本文的并购案例中，A公司在并购过程中充分考虑了B公司的潜在价值，也确实给A公司带来了积极的效应。

第三，加强并购后资源整合。公司并购的顺利实施并不一定意味着成功，在并购后的一个核心任务就是将本公司与目标企业之间的资源进行整合。资源整合的效果将直接决定企业并购是否成功。