胡楠

中青宝（300052.SZ）近期发布2021年第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入2.57亿元，同比增长28.53%;实现扣非后归属母公司股东的净利润851万元，同比增长205.78%。

单从数据角度来看，虽然公司业绩触底反弹，但仍远低于疫情前的利润水平。更有意思的是，相比尚未完全恢复的业绩，中青宝二级市场的股价却一飞冲天，9月6日至11月21日，公司股价由8.20元/股最高涨至42.63元/股。

对于二级市场股价飞涨的原因，中青宝在对交易所关注函回复公告中将其归结为两方面原因：一方面，公司股价基本处于历史低点;另一方面，公司公众号所提及《酿酒大师》游戏涉及“元宇宙”概念并且被媒体转发，“元宇宙”概念受到资金追捧，进而引起股价异常波动。

那么，中青宝的基本面真的可以支持其进行“元宇宙”游戏开发吗？

毛利率异常

中青宝的业务主要由网络游戏业务与云服务业务组成。2019-2020年及2021年上半年，公司网络游戏业务收入分别为2.65亿元、1.46亿元、7933万元，同比分别增长36.32%、-45.03%、1.49%;云服务业务收入分别为1.87亿元、1.43亿元、7851万元，同比分别增长97.17%、-23.44%、51.27%。

从数据角度来看，云服务业务的增长是导致中青宝收入增长的原因之一。不容忽视的是，虽然网络游戏业务收入增长缓慢，但其毛利率的变动也在一定程度上提升了上市公司业绩。同期，中青宝网络游戏业务毛利率分别为55.72%、26.37%、77.17%。

据Wind数据，2019-2020年及2021年上半年，游戏厂商完美世界（002624.SZ）游戏业务毛利率分别为68.17%、65.24%、62.31%，网易-S（9999.HK）游戏业务毛利率分别为63.44%、63.65%、65.35%。

对比可以发现，中青宝网络游戏业务存在两个有待解释的问题：第一，2020年，几乎有所游戏厂商业绩均有所表现，为何中青宝游戏业务收入不增反降;第二，为何公司网络游戏业务毛利率波动剧烈，且2021年毛利率突然爆发且开始高于竞争对手。……