黄宏斌，程文清，毕晓方

(1.天津财经大学 会计学院，天津 300222；2.上海财经大学 法学院，上海 200433)

一、引言

控股股东对上市公司进行掏空或自身利益输送的研究是公司治理领域关注的焦点。定向增发是上市公司普遍采用的一种融资模式。在定向增发过程中，控股股东经常通过停牌操控[1-2]、盈余管理[3-5]、有目的地选定定价基准日[6]等方式来压低股票发行价格，进而以较低的成本购入公司股票，实现自身财富的最大化。

操纵信息披露是大股东获得控制权收益的重要手段，具有简单易行、隐蔽性强等特点。吴育辉和吴世农发现，大股东特别是控股股东会通过操控上市公司重大信息的披露来掏空中小股东利益[7]。而相比较其他的信息披露途径，自媒体同样可以减弱信息不对称[8-9]，其传播速度快、传播形式多样、受众广、时效性强、披露成本低[10]。最为重要的，自媒体信息披露几乎全部为正面信息，可大大提升公司声誉[11-12]，自媒体信息披露可以主观地引导信息受众，增强投资者对上市公司的认同感和信心[13-15]。控股股东可使用这种自主信息披露政策来吸引投资者的关注，加强股票价格对企业行为的反馈效应[16]。

那么，在上市公司定向增发的过程中，控股股东是否也会通过调节自媒体发文量而操控股价的走势，进而实现利己的动机呢？现有文献鲜有涉及。基于此，文章研究了上市公司控股股东利用自媒体信息披露对上市公司定向增发实施前及定价期中股票价格走势的影响，揭示出控股股东利用择时信息披露在定向增发中获取超额收益的过程。……