幸丽霞 佘昭鹏 王雅炯

一、引言

资产证券化自20世纪70年代在美国市场产生。诞生之初国外学者从诸多方面提供了积极的理论支持，如证券化有助于促进资产组合多元化、降低风险、提供便利融资；通过将证券化资产风险与公司信用风险相分离有助于获得低成本资金；Bernstein（1993）从表外业务视角论述，认为证券化通过出表释放资产扩张带来的负债压力，能够增强公司融资能力，减少利息支出，并有助于拓展净值为正的投资项目，进而增加公司业绩和股东财富。

随着市场实践发展和证券化基础资产性质差异，资产证券化逐渐形成两个分支：信贷资产证券化和企业资产证券化。前者占据市场发行规模的绝大比重，相关研究主要围绕银行业展开，针对后者的研究文献相对缺乏，研究结论亦存在争议。一部分学者认为资产证券化通过资本市场直接融资，有助于缓解银行间接融资过程中的信息不对称问题，降低融资成本，促进企业发展和财富增长。Thomas（1999）基于美国数据研究发现工业企业发行资产证券化具有明显的财富效应，尤其是信用评级较低的公司，在传统融资成本较高的情况下，通过ABS风险隔离机制能够节约融资成本。Kane（1997）和Unde& Michalak（2010）从资产负债结构视角研究认为，资产证券化能够将流动性较低的资产出表，提高资产整体流动性和资金周转效率，改善现金流水平和企业外部信用评级，增强融资能力，有助于向投资者传递积极信号，促进短期股价提升。……