朱传奇 包夏睿

一、引言

2008年全球金融危机全面爆发以来，各国政府推出了一系列的经济刺激计划。中国政府也在同年11月颁布并实施广为熟知的“四万亿计划”。该计划三成资金由中央政府提供，剩余七成资金由地方政府负责进行筹措。为应对金融危机强烈冲击的同时弥补其财政收支缺口，地方政府扩大了地方企业或者地方融资平台的债券发行规模，导致地方债务规模的快速增长。在2015年实施《中华人民共和国预算法》和地方债置换计划启动后，地方政府债务的风险暂时得到了一定的化解，同时地方政府债券更是超过国债成为中国债券市场的第一债券品种。因此，探讨影响地方政府债券融资成本的理论机制对资本市场的资源配置、防范中国地方债务风险和推进中国债券市场的健康发展有着极大的应用价值。

同时，近年来中国经济发展面临着日渐剧增的内外部不确定性。一方面随着中国经济进入“三期叠加”的特定阶段，尤其在去年新冠疫情暴发以后，各级政府为了解决经济运行中的突出矛盾和问题，频繁调整和出台一系列经济政策。这些政策未来的走向、执行力度和实施效果尚未得到实践验证，具有一定程度的不确定性。在国际层面上，自2018年美国发动对华贸易制裁以来，中美贸易关系充满诸多变数，全球贸易保护主义的态势不断上升，中国经济发展的外部不确定性也变得越来越大。经济不确定性不光影响到企业债券的融资成本，也对地方政府债券的发行利率有着重要的影响，因而研究不确定性对金融市场的影响近年来一直受到学术界和政策制定者的关注。……