摘要：近年来，国内企业越来越倾向于以并购的方式来提高市场竞争力。但是，企业并购是一个繁杂的经济行为，整个并购过程中存在着诸多的潜在财务风险。尤其现如今随着互联网+时代的到来，互联网企业的兴起和发展也在进一步为并购活动带来更多不确定的财务风险。我国相比于西方国家研究互联网企业并购的财务风险相关文献资料较少，起步较迟。因此，对于互联网企业的并购财务风险的分析以及其风险防范显得尤为重要。本文以携程并购去哪儿网为案例，采用案例分析法，剖析其在企业价值评估、并购支付以及运营整合三个阶段的财务风险，最后对些财务风险提出防范及对策建议。本文认为财务风险存在于整个并购过程，企业应对其进行正确认识并且加以防范。

关键词：并购;互联网企业;财务风险;风险防范

一、引言

随着使用互联网预定机票酒店出行的网民群体的不断扩大下，各大互联网企业之间形成了相互竞争的局面：通过大量的广告宣传等方式抢夺用户的浏览量，以此获得足够的市场份额和地位。然而这势必会带来大量的资金耗用，从而使企业资金不足，影响其发展。在这种情况下，并购现象应运而生，并购后，企业往往可以获得巨大的客户流量。大部分企业乐观的估计了并购结果，以为企业规模的增加和竞争力的提高会给企业带来更多的利润，实际上他们往往忽视了并购过程中的财务风险。主要包括：评估风险、信息风险、支付风险、运营整合风险。只有对企业并购的风险进行正确的认识并且加以防范，才可以使并购顺利的开展，同时通过并购对企业综合经营绩效进行优化调整。

二、携程网并购去哪儿网背景分析

2015年10月26日，去哪网被携程并购，在交易完成后，携程凭借拥有去哪儿网最大的股权份额而成为其最大股东。百度也在本次并购案中获益，拥有携程与去哪儿网最大的股权。并购后，携程与去哪儿网占据在线旅游市场70%市场份额，领先于同行业竞争者。本次并购案例的中，并没有采用现金支付或者债务置换等方式，而是通过百度采用股权置换的方式，因此这次并购活动不同于一般的企业并购，参与到本次并购活动的企业还包括了百度，携程网通过百度手上持有的股权来实现对去哪儿网的控股。

三、携程网并购去哪儿网财务风险分析

携程网并购去哪儿网的案例中采用了股权置换的并购方法。携程与百度达成合作协议，将公司的一定量的普通股来换取百度持有去哪儿网的45%的股份，最终作为去哪儿网最大的股东，完成本次并购活动。与此同时，携程为了扩大自己的市场份额，不断采取并购、投资到相同行业的中小企业中，如此频繁的收购和投资需要消耗携程大量的现金，进而携程网的偿债能力也会受到较大的影响，如下表2所示，评估企业偿债能力的速动比率和流动比率都呈现下降的趋势，同时还会增加携程网的融资成本，加大携程网的融资风险，由此可见携程网在本次并购活动中市场竞争力不但没有上升反而出现下降的趋势，并且还要承担一定的偿债风险。

携程网主要采用期权支付，使用自己25%的股权来获取百度持有去哪儿网45%的股权。并购后百度股权溢价，而携程的股权却被稀释。携程希望通过百度持股溢价，去哪儿网希望通过携程进行股权溢价，双方都希望自己获得更多的股权，由此产生控制权之争，控制权以及股权稀释的风险都会伴随并购整个过程。

（三）并购后的财务运营整合风险分析

首先，携程并购去哪儿网需要面对公司规模扩大的财务风险。如下表3所示，发现携程网的净资产收益率、总资产报酬率以及营业利润率三项指标均处于上升态势，说明此次并购给携程带来了正效应。然而观察并购后一年的数据时，这三个指标都存在下滑的态势。可能原因是在并购之后，携程网为了整合资源和开发新业务从而投入大量人力物力等，由此产生了更多的成本费用。研究携程的利润表，2015年携程的期间成本是42亿元，而2016年却达到了84亿元，一年时间增加了42亿元，同比扩大一倍。2015年携程的研发成本是33亿元人民币，而2016年为77亿元人民币，增加了44亿元，同比也是扩大一倍多。过量的成本投入也不能抵过

同时，财务组织机制风险也是不可忽略的营运整合风险。双方的高管职位安排发生了很大变化，此次并购是百度直接和携程进行的谈判，并没有去哪儿网出面，这样在后续并购过程中去哪儿网会逐渐受到边缘化对待，携程网就不能有效的利用去哪儿网的市场资源，两家公司文化也难以融为一体，增加并购过程风险。同时，去哪儿网公司的核心科研人员并没有第一时间加入到携程网，而是作为独立的科研团队运行。并且还有部分核心人员在企业被并购后选择了离职，导致携程网整个科研团队的力量并没有得到较大的增强，而增加的科研成本以及员工费用就会加大携程网的财务风险。

四、应对并购前后的财务风险防范对策

首先，从综合评估的角度出发，需要认真且负责的调查，全面了解互联网企业，掌握高质量的企业信息。包括搜集信息，明确权利和责任，签署法律契约，雇佣中间人。只有这样才能尽早发现风险，从而避免风险。第二，针对信息的不对称的情况，买方可以在并购条件中加入包括安全契约，以管理此类事件的影响。该条款明确指出被获取的企业必须对真实、正确的财务信息、财务信息的种类和特定项目、缺乏完整的信息或者虚假信息的损失提供法律责任和补偿。隐藏的负债带来巨大的影响，可以为缓冲可能的损失设定合适的保证金。还有就是关于表外事项的审查。要注意被并购公司是否拥有出售及租赁、赊账现象、或其他债务资产的轉让现象。对于高层管理者的工资福利待遇也要做出合理预算。

其次，市场价格有短期内波动的倾向，股票市场的数量、价格、市场交易和投机因素都对市场价格产生一定影响，与公司的本质价值偏离了很大。根据股票市场价格直接变换的股票的比例是不够可靠且正确的。因此，有必要确立对企业价值评价，合理的预期，以及合理的因素的选择的正确的运用原则，降低调整系数的主观。

最后，科学的决策支持尤为重要，需要建立战略标准，及时发现问题，发现存在的潜在财务风险，并做好预防工作。在并购过程中，严格控制计划预算，合理进行融资支付，从根本上降低其财务风险至关重要。并购活动完成之后，需要全面整合双方的主营业务，适当对员工采取一定的激励措施，从而保证企业可以良好稳定的运营下去。总结归纳和分析财务风险管理是十分必要的。特别是在当前中国的金融体系中，如何利用好几种融资支付工具是个很值得探讨的问题。随着企业并购风险控制的深入研究，企业并购将成为中国企业发展和成长、参与国际竞争的重要战略工具。从财务管理的角度来看，它可以为企业提供操作风险管理方法、为并购活动的成功提供更有效的保证以及更丰富的动力源。

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作者简介：翟宇（1997—），女，汉族，天津人，学生，会计专业硕士，单位：天津科技大学，研究方向：财务与金融分析。